中信证券-五粮液-000858-跟踪点评：业绩平稳落地，延续高质量增长-210110

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根据公司业绩预告，公司预计2020年收入/净利润同增约14%/14%，平稳落地、符合预期。

2021年公司将持续拉升品牌价值&提升渠道管理力，量增价稳、延续稳健增长趋势。

展望“十四五”，公司提出稳中求进为主基调，启动新一轮高质量发展。

我们认为，伴随公司品牌、产品、渠道等多维度能力的全面进化，五粮液将实现品牌牵引下的高确定性较快增长。

未来，五粮液将更加凸显领袖属性，短长兼备，坚定看好，维持“买入”评级。

公司预计2020年收入/净利润同增约14%/14%，平稳落地、符合预期。

公司发布2020年业绩预告：预计2020年收入572亿元左右、同增14%左右，归母净利润199亿元左右、同增14%左右，全年业绩平稳落地。

其中2020Q4收入147亿元左右、同增13%左右，归母净利润54亿元左右、同增10%左右，四季度增速有所放缓，主要系：①公司淡季控量挺价，持续拉升价盘；②2021年春节延后，春节旺季收入多确认在2021年。

拆分2020年量价：预计销量实现年初5-8%的增速目标，同增高个位数；均价方面，2019年中升级八代五粮液，2020年继续享受升级红利，均价同增中个位数。

全年提价效应下预计毛利率有所提升。

另外，2020年公司积极拓展团购渠道，整体费用支出力度较大，净利率维持稳定。

2021年量增价稳，预计整体维持稳健增长。

2020年公司逆势向上，批价持续从底部的不到900元上行至970-980元。

展望2021年，我们认为公司工作将围绕以下三大核心：①以价为本，通过不断拉升品牌&促进渠道量价正循环，推动批价持续向上突破，我们预计普五批价2021年底前望站稳1000元；②继续大力发展团购板块，2020年团购业务占比20%，2021年公司有望继续做强团购、多元化五粮液渠道结构。

③升级完善高端五粮液产品矩阵，经典五粮液导入团购渠道，谋划放量；推出小五粮，填补五粮液在次高端系列的产品空缺；继续推出经典30、经典50等高端五粮液新品，占位超高端白酒市场。

我们预计，2021年公司虽然具备提升出厂价的能力，但综合考虑公司量价策略，普五提价概率不高；但团购（计划外）仍有较高提价预期，预计全年公司量增10%左右，高端五粮液放量、团购潜在提价等带来低个位数价格弹性，预计2021年全年收入同增12%左右，归母净利润同增15%左右。

更长期看，五粮液品牌价值&渠道动能充分释放，短长兼备、领袖属性凸显。

展望“十四五”，预计公司将在已有改革果实的基础上，继续以品牌价值为核心，强化产品聚焦、品质提升和渠道管控，未来公司将更加具备行业领袖属性，业绩持续较快增长，周期性减弱，可看更长远：①五粮液品牌价值有望进一步跃升。

五粮液具备中国酒王的品牌基础和充足优质的产能储备，未来望通过构筑更高端产品结构、升级营销策略，全面实现五粮液品牌价值的回归。

②五粮液有望进一步实现厂商利益一致、渠道强管控。

通过深化数字化营销体系改造、构筑多元化渠道结构等方式，推动公司渠道管控能力再上一个台阶。

③未来五粮液有望量价齐升&持续增长、可看更远。

“十四五”期间，集团公司规划进入全球500强，作为核心业务的五粮液股份公司，预计将承担主要增长任务。

未来5年，五粮液销量有望受益高端扩容实现中高单位数增长、价格稳步上涨，叠加系列酒和其他结构升级红利，综合判断5年收入增速CAGR为10%-15%，业绩具备更强增长弹性。

风险因素：疫情发展超预期，白酒行业景气不及预期，改革推进不及预期，食品安全风险。

投资建议：2020年业绩预告基本符合预期，略下调公司2020年EPS预测为5.10元（原预测5.15元）。

目前公司批价970-980元，2021年望突破1000元，具备提升出厂价条件。

但综合考虑公司复杂的外部环境和公司量价策略，我们按照不提价的保守预测，下调2021/2022年EPS预测至5.86元/7.03元（原预测为6.35元/7.52元），对应2020-2022年PE为62/54/45倍，维持“买入”评级。