天风证券-利率债市场周报：专项债怎么了？-211114

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策略展望：11月专项债发行仍然略低于预期，按照目前节奏外推，全年额度大概只能按照95%左右完成，这和2015年、2020年类似，也算八九不离十。

为什么专项债仍然发行缓慢？还是项目进度的问题。

换言之，发行诉求和用途之间存在一定的衔接问题，这也是财政部出台专项债用途调整操作指引的直接原因。

从梳理的专项债资金使用问题来看，资金闲置、使用效率不高的情况仍然客观存在。

如果能够有效地解决专项债资金闲置和投向不合规问题，那么将能够推动更多资金流向基建项目并形成实物工作量。

当然，专项债资金用途中在建工程占比较高的问题也较为突出。

在建工程占比高说明，一方面新增项目有难度，另一方面存量项目有困难。

这会导致新增专项债对于拉动基建投资的作用打折扣，客观上也会影响额度申报和最终发行速度。

在目前总体政策背景下，国内经济“滞”的因素仍难以得到根本上解决，财政等政策会逐步加码，但政策效果仍然迟缓，这一状况下货币政策将继续稳字当头，央行仍会保持流动性合理充裕。

我们还是强调，按照宏观图景，债券市场仍可保持一份乐观，因为货币政策仍然存在进一步展现积极姿态的可能。

当然市场也需要保留一份审慎，目前政策利率维持不变的情况下，10年国债利率将继续贴近2.95%的1年期MLF利率波动。

市场将再度回到，比上不足比下有余的状态。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。