中泰证券-信用债周报：城投到期回售压力几何？-211114

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债券受发债政策、市场情绪、利率波动等影响较大，而且由于其融资特点和信息披露透明，债券按期兑付的义务非常刚性，本文梳理了11、12月及2022年城投债到期回售情况，以供投资者参考。

从到期回售的总体规模来看，该期间内2021年11月15日至20221年12月31日时间段内，共有43068.84亿的城投债到期回售（不考虑该时间区间内发行的短融到期）。

具体来看，到期规模为26308.08亿元，本金提前兑付总额为2660.81亿元，此外还有14099.95亿元城投债进入回售期，按照2021年1-10月56.84%的回售比例来计算，未来一年多时间内回售规模预计达8014.41亿元。

综上所述，该期间内城投债总偿还量预计可达36983.30亿元，如果再考虑到这段时间内发行并到期的短融，总偿还量可能会超过4万亿元。

到期节奏方面，2022年3、4月为城投债到期回售高峰期，此外，2022年下半年的到期回售规模也较大，叠加2021年底以及2022年上半年发行的短融等陆续到期，实际偿债压力可能仍然较重，需要关注阶段性再融资滚续风险。

从城投债到期回售的结构上分析，券种方面，进入回售期的城投债中非公开债券占比最高，其中私募债回售规模最大，达8748.96亿元，其次为PPN，更加需要注意信用资质的甄别并关注其到期回售压力。

信用评级方面，无论从主体数量还是从债券余额角度来看，到期城投债主体的信用评级整体高于本金提前偿还及进入回售期债券主体。

行政层级方面，到期城投债主体的行政层级也是整体高于本金提前兑付和回售。

分省（直辖市、自治区）看，江苏省到期回售规模最高，未来一年多时期内，江苏省到期回售城投债规模为10134.59亿元，为全国首位。

除江苏外，浙江、山东、湖南、四川、重庆等省（直辖市、自治区）到期回售规模均在2200亿元以上。

此外，可以重点关注到期回售绝对规模较大，且到期回售规模占其存量债券余额较高的省份，如江苏、天津、河南、云南、新疆、吉林等省份，关注其偿债压力。

分地级市（直辖市区）看，部分地区偿债压力较大。

未来一年多到期回售的城投债中，南京市绝对规模最大，为1541.69亿元，绝对规模前二十名中有10个城市来自江苏省，包括苏州（1449.03亿元）、南通（1190.17亿元）、常州（1025.45亿元）、泰州（854.88亿元）、无锡（785.41亿元）、盐城（757.17亿元）、镇江（672.18亿元）、淮安（572.32亿元）、徐州（516.13亿元），其余的城市多为省会或计划单列市。

对于到期回售绝对规模较大，同时到期回售金额占存量债比重较高的区域，其债券结构整体偏短，再融资滚续压力相对更大，需要重点关注其可能存在的流动性压力。

我们筛选出2021年11月15日至2022年底，城投债到期回售绝对规模在80亿元以上，且到期回售规模占存量债券余额比重超过40%的地级市（直辖市区），如南通、常州、泰州、盐城、镇江等，建议关注区域内部分到期回售压力较大的平台，警惕可能存在的信用风险信用市场回顾：本周信用债发行与净融资规模回升；本周城投债净融资为-344.88亿元，持续处于净流出状态；产业债净融资为1134.38亿元，规模较上周大幅上升。

本周信用债市场成交活跃度上升；中短票据收益率下行；共7家信用债发行人主体评级发生下调，无主体评级上调。

风险提示事件：1）数据更新不及时及提取失误；2）信用风险加剧；3）行业景气度变化。