天风证券-可转债市场周报：转债市场的“分化”如何体现？后续怎么看？-210110

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未来策略展望在正股市场风格有所分化的背景下，转债市场同样体现出较强的“分化”特征。

这里面主要体现在如下三个方面。

第一，高价位转债后续上涨显著。

2020年12月14日后，130元以上（基于2020年12月14日收盘价分组）转债均值出现快速上涨，至2021年1月8日，涨幅接近20%。

而其他三组不同价位区间转债均值则出现了不同程度的下跌，其中2020年12月14日收盘价在115元到130元之间的转债，其均值同期下滑近4%。

第二，2020年12月14日之后，高价位转债在快速上涨的同时，转股溢价率同样逐步抬升。

如果说在2020年12月上半月各价格区间转债的转股溢价率基本处于相似趋势的话，那么从2020年12月14日到2021年1月8日，可以看到130元以上高价位转债的转股溢价率出现了区别多数分组的显著提升。

这也反映出在130元以上高价转债上涨的同时，部分标的转股溢价率亦处于扩张过程。

转债市场整体投资风格或显现出比正股市场更高的风险偏好。

第三，130元以上转债占据过半成交量。

无论是在2020年12月上半月还是12月14日至今，在2020年11月30日以及2020年12月14日流通额近占10%左右的130元以上的转债，其后续区间成交量占比分别高达55.48%与56.92%。

尤其是2020年12月14日至今，130元以上（取2020年12月14日收盘价）相关转债成交量占比（56.92%）与流通额占比（9.35%）进一步拉大。

转债市场资金显著向高价标的移动。

综合来看，目前在2020年12月下旬之后，转债市场一方面跟随股票市场出现结构性“分化”加剧的迹象，另一方面也体现出较强的风险偏好。

这其中包含了转债市场对于后续正股市场持续上涨的预期，同时也或包含部分资金在整体“抱团”下的被动选择。

如果正股市场持续抬升，且转债市场风险偏好维持高位，则目前市场的“分化”现象或难以消失，机构对于部分小市值标的的业绩稳健与否可能变得“不太敏感”。

总体来看，我们认为一方面在市场抱团风格短期内持续下，对于一线龙头标的并没有太多看空的理由，但可增加对于热门标的外的二线龙头标的的关注。

另一方面，在相关信用事件冲击之后，部分低价转债经过调整后可能存在较好投资机会。

建议一季度仍可继续关注顺周期中基本面较优的相关标的；同时，结合对于年内内生景气向上行业的判断，部分高成长类标的在估值回调后值得关注。

具体投资建议如下：相关转债推荐：龙大、鸿路、恒逸、中金、雪榕、欣旺、中天、齐翔、瀚蓝、安20、立讯、大参。

风险提示：权益市场下跌、新冠疫情蔓延导致全球股市下跌、相关公司基本面显著恶化、转债市场资金大幅流出。