国盛证券-民生教育-1569.HK-收购电大在线剩余股权，线上线下教育布局继续深化-210110

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事件。

2020年12月31日公司公告拟人民币4.1亿元从国家开放大学子公司国开祥云（北京）资产管理有限公司收购电大在线/奥鹏教育50%的股权。

交易完成后，民生教育集团持有电大在线100%的股权，两次交易合计总对价为人民币8.3亿元，对应电大在线2019年税后净利润（未经审计）约15XPE。

在线学历教育领军企业，涵盖五大业务板块。

电大在线/奥鹏教育是全国性现代远程教育公共服务体系的唯一运营服务商，是中国最大的在线学历教育服务运营机构，业务针对18岁以上有学历及职业技能提升的群体，业务涵盖五大板块：1）学历继续教育服务；2）基于慕课网运营职业教育相关IT在线教育；3）教师继续教育培训；4）全国社会化考试组织实施；5）职业教育相关的其他培训业务。

从学生体量、渠道布局以及合作院校等维度电大在线均处于行业头部领先地位，目前公司在线学历教育在籍学生人数约100万，IT培训慕课网用户数超过2000万，除技术领先的线上平台外公司渠道网络遍布全国31省，拥有1800多家学习中心。

教学、研发与资源等优势突出，拥有充裕现金。

电大在线/奥鹏教育通过开展学术、技术、产教融合等多方面体系化研究支撑教育教学质量提升以及技术创新发展，此外通过深度的政企合作实现2B、2G业务的拓展，业绩呈现稳健增长趋势，18、19、20Q4收入分别为7.93亿、8.13亿、5.94亿，对应税后净利润人民币5511万、5479万、4680万，毛利约70%左右水平，净利率在6%~8%左右，截止20Q3账上现金约11亿且无金融负债，财务状况健康，未来随着市场化运营水平提升盈利有望实现改善。

成人在线教育赋能发展空间广阔，线上线下协同有望逐步显现。

根据艾瑞咨询数据，预计2020年中国在线教育市场有望超过5700亿元规模，而2023年成人在线教育潜在成人用户规模约为6.7亿人，成人在线教育市场发展空间广阔，目前公司已收购在线教育标的FY2019民收入规模约8亿元，通过本次交易在线教育业务可为集团再添业绩增量，在线教育布局有望实现潜在培训用户范围的拓展和培训时间空间的延伸，且电大在线/奥鹏教育自身已具备2C+2B+2G全类型用户基础，未来随着公司线上线下业务的逐步协同，未来成长路径有望实现多点开花。

投资建议。

公司为国内领先的民办高教集团，通过内生与外延实现成人在线教育领域布局，线上线下双轮驱动有望支撑长期可持续成长。

基于公司收购进度以及标的业绩情况，我们维持公司2020年归母净利润预测1.81亿元，并上调2021/2022年归母净利润预测至6.38/8.06亿元（原5.25/6.01亿元），同增-47.1%/253.2%/26.3%，对应EPS0.04/0.15/0.19元，现价对应PE25/7/6倍，维持“买入”评级。

风险提示：收购进度不及预期风险，公司业绩表现不及预期风险，行业政策变化风险等。