天风证券-波司登-3998.HK-线上业务及双11表现喜人，显著提速，首创风衣羽绒服持续升级产品矩阵-211114

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FY22双11期间，公司品牌羽绒服业务在线零售金额较FY21同期增长50%以上，其中波司登品牌线上零售金额较FY21同期增长45%以上。

FY22双11活动，波司登在天猫服饰品牌销售榜排名中，分别继续蝉联服饰行业第二名及中国服饰品牌第一名。

公司于FY22截至2021年11月11日，品牌羽绒服业务累计在线零售金额同比增长50%以上，其中波司登品牌线上零售金额较FY21同期增长40%以上。

波司登2021年双11增长显著提速，FY22双11期间品牌羽绒服业务及波司登品牌同比增速分别为35%以上以及25%以上，公司电商业务呈现高质量高速增长态势。

FY22波司登坚定“聚焦主航道、聚焦主品牌”总体战略，聚焦核心羽绒服主业，波司登品牌启动“全球领先的羽绒服专家”新三年战略，坚持品牌引领的发展模式，持续围绕“品牌、渠道、产品、零售、供应链”等全面系统发力。

线上运营，公司顺应时代变革，从平台思维转化为品牌思维及用户思维，通过数据中台打通全渠道数据、深入进行消费者研究及精准营销，公司在主要电商平台上的销售呈现出稳健、高质量增长的态势。

首创波司登风衣羽绒服，功能兼备颜值，多项技术领先10月27日波司登举办风衣羽绒服发布会，从设计、工艺、面料及版型上创新突破，将英伦风衣与东方羽绒合二为一，开启商务时装新篇章。

每一件风衣羽绒服均超过52个衣片，超1.1万针高密刺绣，耗时960分钟以上历经300道工序精制而成。

创新纳米级功能性面料，可抵御9500mm水压的防渗水功能，保留风衣感觉又兼备传统防风防雨的特点，并增加抗皱等细节功能。

从基因上充分体现波司登以产品深度支撑品牌高度，以技术创新带动高端产品占比攀升，以设计赋能产品时尚化系列化的战略执行力。

维持盈利预测，给予买入评级公司专心专注羽绒服领域，成为消费者公认羽绒服专家，引领行业发展。

目前旗下羽绒服品牌包括波司登、雪中飞、冰洁等，通过这些品牌，波司登得以满足不同客户群体的需求及巩固其在中国市场的领导地位。

其中，波司登品牌羽绒服连续26年（1995-2020年）全国销量遥遥领先。

我们预计公司FY22-23年净利分别为21.37、27.14亿人民币，EPS分别为0.2元、0.25元人民币，对应PE分别为24、19x。

风险提示：销售不及预期，核心高管流失，市场竞争激烈。