信达证券-中芯国际-0981.HK-扩产进度如期达成，全年业绩指引上调-211112

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事件：中芯国际发布2021年第三季度报告，公司3Q21实现营收14.15亿美元（YoY+30.7%，QoQ+5.3%），超出前期指引；3Q21实现净利润3.73亿美元（YoY+41.5%，QoQ-47.4%）。

利润率方面，公司Q3毛利率33.1%（YoY+8.9pcts，QoQ+3pcts），净利率为26.34%（YoY+2.66pcts，QoQ-26.34pcts）。

净利润及净利率环比下滑较多主要系Q2有一次性资产处置收益2.3亿美元，Q3相较Q2投资收益减少7000万美元，且深圳新厂试经营和股权激励费用造成行政开支增加2000万美元。

此外，公司指引Q4营收环比增长11-13%，取中值对应营收约为15.85亿美元，Q4毛利率指引33-35%。

公司保持全年CAPEX不变，据此测算Q4单季度预计CAPEX高达19.14亿美元。

基于Q4营收指引，公司上调全年营收增长指引至39%，对应全年营收约为54.31亿美元，全年毛利率指引30%左右。

点评：量价齐升助推业绩增长，扩产进程加速。

受益行业景气度持续高涨，公司产能及平均出货价格逐季不断提升。

产能方面，3Q21公司月产能由2Q21的56.15万片增长至59.39万片（约当8英寸），产能已超出全年扩产规划，扩产进程超市场预期。

Q3产能利用率100.3%，连续两个季度超过100%，彰显产能供不应求趋势。

ASP方面，Q3公司约当8英寸ASP达到772.8美元，环比提升9.42%，主要系公司代工价格有所调涨。

公司虽然面对生产连续性和扩产两大挑战，但公司不断优化采购流程、加快供应商验证，提前完成了全年扩产计划，增强了市场对公司后续顺利扩产的信心。

先进制程再创新高，FinFET/28nm营收占比提升至18.2%。

分工艺制程来看，公司先进制程表现亮眼，FinFET/28nm制程营收占比提升至18.2%，环比提升3.7pcts，再创新高。

这主要得益于公司一方面积极与供应商合作申请美国政府许可证，另一方面加大先进制程自主研发力度、培养本土供应商，双管齐下助推先进制程不断突破。

成熟制程40/45nm、55/65nm、90nm、0.11/0.13um、0.15/0.18um、0.25/0.35um营收占比分别为13.9%、28.5%、3.1%、5.4%、27.9%、3.0%，环比均略微下滑，主要系先进制程营收增长强劲，但成熟制程晶圆代工产能仍供不应求，公司各制程均有望维持增长态势。

下游市场需求持续旺盛，消费电子营收占比有所下滑。

从终端营收占比来看，Q3公司智能手机、智能家居、消费电子和其他应用营收占比分别为31.5%、12.5%、24.1%、31.9%，智能手机、智能家居营收占比环比基本持平，消费电子营收占比环比下降1pct。

这主要是由于消费电子Q3整体需求表现欠佳，而汽车电子等其他市场需求较为强劲。

投资建议：我们预计公司2021-2023年收入为54.31亿美元、65.17亿美元和75.30亿美元，2021-2023年归母净利润分别为14.40亿美元、15.82亿美元和17.63亿美元，对应当前股价的PE分别为15.99倍、14.55倍和13.06倍，对应当前股价的PB分别为1.41倍、1.29倍和1.17倍。

我们认为公司作为中国大陆最大的晶圆代工企业，无论从资本投入还是技术积累上都具有领先优势，参考可比公司估值水平被明显低估，维持“买入”评级。

风险因素：成熟制程扩产不及预期的风险/外部环境变化的风险/先进制程研发进展不及预期的风险。