国金证券-环旭电子-601231-四季度营收超预期，上调全年盈利预测-210111

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业绩简评公司公布12月营收，12月合并营业收入为59.5亿元，同比增长60.4%，环比下降5.6%；2020年全年合并营收为477亿元，同比增长28.2%。

经营分析通讯类和消费类产品驱动四季度营收超预期：2020年公司新产品集中在四季度出货，通讯类新品AiPSiP和消费电子类新品包括耳机SiP、新款手表SiP是驱动营收四季度环比大幅增长46%的主要因素。

展望2021年，我们认为微小化封装在手机和可穿戴产品上加速渗透是行业趋势，在安卓类产品上有望被更多采用，公司作为SiP封装的全球龙头将受益。

下游参与竞争影响尚需观察：任何技术普及过程中更多竞争者加入是行业规律。

在SiP整体市场规模较快增长过程中，SiP封装产业链参与者向上下游延伸以缩短供应链长度的趋势正在发生。

SiP封装对于新进入者的模块设计能力、精密制造能力和供应链管理协调能力都具有较高要求，我们认在一定时间内环旭能够保持自身竞争优势。

并表飞旭将增厚公司业绩：2020年12月完成对法国飞旭的并表，由于并表时间较短和完成收购相关费用，我们预计法国飞旭对2020年公司的营收和利润贡献有限。

2021年随着全球疫情逐渐得到控制，我们认为飞旭的EMS业务将逐渐恢复正常。

2021年全年合并报表将增厚公司营收和利润。

投资建议公司2020年四季度营收超预期，同时完成对法国飞旭并表，我们上调公司2020-2022年的业绩预测（考虑并表）至16.5亿元（+13%）、20.9亿元（+26%）和24.9亿元（+31%），维持“买入”评级及31元的十二个月目标价格。

风险提示行业竞争加剧；SiP新订单不及预期；海外疫情持续时间超预期。