浙商证券-酒水行业周报：白酒行情持续演绎，五粮液平稳收官十三五-210110

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报告导读我们认为白酒行情将持续演绎，建议关注高景气高弹性，比如酒鬼酒、ST舍得；兼顾稳守核心资产，比如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。

行情回顾近五个交易日沪深300指数上涨5.45%，食品饮料板块上涨6.64%，白酒板块走势强于沪深300，涨幅为6.68%。

具体来看，本周饮料板块酒鬼酒（23.32%）、泸州老窖（12.96%）表现亮眼，而皇台酒业（-13.46%）、燕京啤酒（-11.10%）涨幅相对居后。

本周观点板块观点：关注高景气高弹性，兼顾稳守核心资产在提价潮延续、开门红预期不断增强、名酒春节备货情况较优，增量资金不断进入背景下，本周白酒板块延续强势表现，其中酒鬼酒涨幅居前。

我们认为在目前板块整体估值处历史偏高位置的时点，部分不具备中长期基本面支撑的标的估值已存在泡沫化趋势，而一线白酒继续延续稳健发展态势，我们认为此时仍需关注高景气高弹性标的（比如酒鬼酒、ST舍得），同时兼顾业绩高确定性标的（比如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒）。

短期看，考虑到2020Q1基数较低叠加大部分酒企均在为开门红做积极准备，2021Q1开门红可期。

贵州茅台：批价持续上行，系列酒停货挺价组合拳出击本周茅台（箱/散瓶）批价上升至2900-3000/2400-2500元左右，近期成箱飞天茅台从2750元左右迅速提升至近3000元左右，主因：1）需求端旺盛；2）酒厂要求2020年1月计划量的80%要在线下开零卖，未来成箱飞天茅台批价将继续上行，而散装批价有望下降。

另外，据渠道反馈，今年贵州茅台酱香酒营销有限公司自有产品提价10%-40%，其中王子酒、迎宾酒减产75%-80%，部分产品退出市场，2021年系列酒产量为3万吨，经销商只减不增，与此同时，酱香酒营销公司总经销产品不提供市场支持费用。

在茅台酒需求外溢、酱酒热愈演愈热的背景下，茅台系列酒销售情况表现优秀，连续两年销量破百亿，实现顺价销售，其中茅台王子酒销售收入达37.8亿元，赖茅、汉酱亦为10亿级单品，整体收入来看，酱香酒营销公司2020年预计实现营业总收入94亿元左右（含税销售额106亿元左右），今年茅台系列酒提价、减产、降费用将有效提升公司吨价，进一步完善产品结构。

五粮液：平稳收官十三五，圆满完成年度任务在疫情影响下，五粮液2020年圆满完成业绩目标，公司经营业绩、产品价格、产品结构、渠道利润及品牌价值均实现稳步增长：1）经营业绩方面：公司圆满完成年初制定的双位数增长目标，据业绩预告显示，2020年公司实现收入约572亿元（+14%）；净利润约199亿元（+14%）；2）产品价格方面：在疫情爆发之初，消费场景消失使得公司批价下降至900元以下，五粮液通过精准施策（提出加强市场调研与分析、加强计划配额优化、加快市场费用核报、及时兑现终端积分奖励和切实加强客户服务共5项措施），营销战区进一步加强市场精细化管理，批价逐步回暖；二季度公司坚持“两管控一加快”，并推出调整配额、加大团购占比等举措，在数字化系统加持下，公司批价已回升至980元左右，团购价超千元；3）产品结构方面：①第八代五粮液：批价持续提升的同时实现放量；②39度五粮液及1618：除第八代五粮液外，39度五粮液及1618也为今年的重点产品，收入方面：前三季度2.1万吨销量中1618、39度五粮液约占25%，整体表现优秀；另外，据渠道调研显示，39度五粮液出厂价从619元至约659元，提价贡献了部分利润；③普五以上高端酒：“经典五粮液”将是五粮液“1+3”产品战略的重要抓手，未来超高端五粮液将通过团购渠道进行发展，在有效贡献业绩增量的同时也将进一步拔高品牌高度、升级产品结构；④系列酒：尖庄高档光瓶酒今年预计销售口径有30亿，弥补了今年砍掉大量条码的不足，系列酒聚焦大单品战略成果显现。

4）渠道利润方面：2020年批价已稳定在980元以上，不断提升的批价及渠道利润赋予经销商越来越强的信心，更多经销商愿意加大进货力度。

2020Q4利润表现略低于预期，或因费用投入加大。

2020Q4公司实现营业收入约147亿元（+13%）；净利润约54亿元（+10%），利润增速略低于预期，我们认为主因四季度公司加大营销等费用投入所致。

泸州老窖：1573国窖团购价上提，近期泸州老窖挺价动作频频近期公司对52度1573国窖经典装、38度1573国窖经典装零售建议价及团购价均进行了上调，其中52度1573团购价上调至1050元/瓶，而去年年底公司已对46度国窖1573经典装零售价及建议价进行了上调。

我们认为在需求端较为稳固的情况下，国窖小步频繁提价：1）能实现品牌价值的提升；2）促进经销商打款进货，从而保障一季度实现开门红；3）国窖1573提价亦助于国窖1573实现新百亿目标。

据“十四五”规划计算，2020-2022年国窖1573收入CAGR将超26%；2022-2025年国窖1573收入CAGR将超14.5%，考虑到：1）高端酒价位带扩容速度或超预期保证国窖1573需求端的稳定；2）公司近年来维持较高费用投放，加强消费者培育工作，国窖1573品牌力稳步提升；3）受益于贵州茅台价格维稳高位、五粮液批价稳步向上，国窖1573价格步入上升通道（今年9月已进行提价，预计明后年批价将达千元）；4）新市场加速拓展，国窖1573有望在“十四五”期间实现规模迅速扩张的同时，利润亦得到显著增厚。

ST舍得：4.48亿元被占资金已还，期待复星入主后协同效应显现1月8日，ST舍得发布公告称，经四川沱牌舍得营销有限公司申请，根据相关法律规定，四川省遂宁市中级人民法院于近日作出裁定，从天洋控股持有的沱牌舍得集团70%股权拍卖款中先予划转被其占用的资金及资金占用费等4.48亿元，1月8日，公司收到该款项。

我们认为被占资金的归还标志着舍得将开启新一轮征程，期待复星入主有望助力舍得走上业绩上升通道。

我们再次重申我们推荐舍得的两大超预期逻辑：次高端持续扩容，舍得系列表现或超预期。

行业因素：次高端酒处于快速扩容期，价格带动态上移，竞争激烈，预计未来将继续高速发展；内部因素：卡位次高端放量价格带上的品味舍得、智慧舍得有望乘次高端酒扩容之风，业绩实现超预期表现。

差异化老酒战略或将助力实现超预期弯道超车。

陈年名酒具备高品质、稀缺性的特征，其收藏和品鉴价值逐步得到消费者认可，预计2021年老酒的市场规模将达到千亿。

舍得将凭借其拥有的四大竞争力――优秀的品牌力+12万吨稀缺坛储老酒（不可复制的稀缺资源）+不断加强的创新性营销力（自创IP叠加数字化赋能）+高渠道利润（可达70%）来落地化老酒战略，经测算，舍得全系列2022年市占率略提至2.5%，产品规模将突破30亿元，或将实现超预期弯道超车。

ST亚星：拟以现金收购的方式收购景芝酒业白酒业务的控制权继今世缘于12月公布《关于终止投资设立产业并购基金的公告》后（基金设立目的为收购景芝酒业股份），1月10日晚ST亚星发布公告，称将拟以现金收购的方式收购景芝酒业白酒业务的控制权。

据公告显示，亚星主要从事氯化聚乙烯（CPE）等化学产品生产销售，盈利能力较弱，而景芝酒业主要从事白酒的生产、销售业务，拥有以“一品景芝”为代表的芝香型酒系列，以“景阳春”为代表的浓香型酒系列，以“景芝白乾”为代表的传统清香酒系列，以“年份景芝”为代表的年份酒系列四大系列品牌，盈利能力较强，具体业绩方面，2018年景芝酒业经审计的营收为12.48亿元，净利润为627.5万元；2021年1~11月，未经审计的营收为12.36亿元，净利润为3715万元，“百亿景芝”为其业绩目标。

我们认为亚星有望通过收购景芝股份来提升其盈利能力，同时利于提升景芝综合市场竞争力。

国台酒：千商赋能大会召开，数字化智能酿造即将进入4.0新阶段1月8日国台酒召开千商赋能大会，会议上，国台酒业董事长闫希军表示2021年是国台全面走向数字化智能酿造元年，是“十四五”的开局之年，实现高质量发展的战略路径就是全面数字化，推进传统酿酒产业向智能酿造4.0迈进；国台酒业集团总经理张春新表示，公司将以高质量发展为统领，酿好酒提高品质，买好酒提升价值，合作好提升共赢。

过去三年国台酒乘酱酒之风实现迅速发展，2017-2019年公司收入从5.7亿元提升至18.9亿元，净利润从0.7亿元提升至3.7亿元，CAGR分别为82.1%、110.4%，其中2018、2019年高端酒（主要为国标酒）产品收入分别同比增长127.30%、56.87%至9.9、15.5亿元，单价分别提升13.7%、22.8%至34.8、42.7万元/吨，未来产品结构或将进一步上移。

在公司产品拥有“酿造年份+出厂年份”双标认证、基酒储备较为充足、渠道利润较高、经销商与股东利益实现深度绑定的背景下，国台规模有望继续实现迅速扩张。

线上数据：本周贵州茅台批价上涨明显，五粮液批价较为稳健据阿里渠道数据显示，12月酒类行业销售额、均价及销量分别同比增长34.07%、25.74%、6.62%，受11月基数较高（双十一）因素影响，酒类行业销售额环比下降；受今年备货旺季晚于上年影响，酒类销量仅实现小幅增长。

1）白酒：受今年春节较去年晚影响，销量同比下降据阿里渠道数据显示，12月白酒行业销售额、均价及销量分别同比变动+46.19%、+60.37%、-8.84%，分别环比变动-27.41%、-14.01%、-15.59%。

12月白酒销售额延续高增长态势，其中均价持续上行，而销量环比、同比均出现下降主因11月基数较高叠加今年春节旺季较晚。

具体来看，受益于贵州茅台四季度加大直营力度，12月贵州茅台量价齐升，表现亮眼。

2）啤酒：受十一月基数较高影响，销售额环比下滑据阿里渠道数据显示，12月啤酒销售额、均价、销量分别同比变动+0.50%、-7.26%、+8.37%；分别环比变动-45.49%、-8.73%、-40.27%，受11月基数较高影响（双十一），啤酒行业销量环比显著下降。

线下数据：本周贵州茅台批价上涨明显，五粮液批价较为稳健贵州茅台：本周茅台（箱/散瓶）批价上升至2900-3000/2400-2500元左右，近期批价抬升，主因：1）需求端旺盛；2）酒厂要求2020年1月计划量的80%要在线下开零卖，未来成箱飞天茅台批价将继续上行，而散装批价有望下降；五粮液：本周五粮液批价稳定在960-970元以上左右，公司近期已出打款计划。

投资建议短期来看，考虑到2020Q1基数较低叠加大部分酒企均在为开门红做积极准备，我们认为2021Q1开门红可期，接下来我们将持续跟踪酒企春节动作及经销商打款积极性情况；中期看，白酒板块全年业绩逐季恢复，渠道信心逐步提升，在低基数背景下，未来四个季度酒企业绩将实现较高增长；长期来看，白酒行业消费升级趋势不变，市场份额仍将继续向龙头酒企聚集。

我们认为白酒板块或将迎来消息催化及预期提升带来的上涨行情，其中具有预期差/基数低的标的需值得关注。

综合来看，我们认为此时仍需关注高景气高弹性标的，比如酒鬼酒、ST舍得，同时兼顾业绩高确定性标的，比如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒。

风险提示：疫情影响超预期；白酒动销恢复不及预期；食品安全风险。