华西证券-宏川智慧-002930-再下一城！参投并购基金成功竞拍常熟一个带化工仓库的码头库区-210110

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事件概述根据公司1月10日晚间公告，宏川智慧参投的东莞市金联川创新产业投资合伙企业（有限合伙）成功竞拍到常熟一个化工品仓储企业――常熟汇海的大部分资产。

我们预计，算上此次拍卖的4.36亿元价款，再加上后续的整理、升级改造和财务费用等相关费用，总投入不超过7亿元，若整理成功，该库区（液体化工品仓储+化工仓库）将年产生净利润约6000万元。

公司2020年8月14日与东莞金控基金、莞企发展签署的《关于设立并购合伙企业的合作框架协议》，宏川智慧对产业并购基金投资的项目在符合深圳证券交易所上市公司监管要求的情况下，具有优先收购权。

根据上述安排，上述资产未来有望进入上市公司，增厚公司利润。

根据公司2020年8月17日公告，公司于8月14日与金控基金、莞企发展签署了《关于设立并购合伙企业的合作框架协议》，根据《协议》第六条内容，合伙企业（东莞市金联川创新产业投资合伙企业（有限合伙））投资的项目在符合深圳证券交易所上市公司监管要求的情况下，公司具有优先收购权。

所以我们认为常熟汇海仓储及汇海置业资产未来有望进入上市公司，增厚公司利润。

此次常熟汇海项目的收购，同时涵盖液体化工品码头及储罐，以及化工仓库，一举两得。

此次产业并购基金收购的常熟汇海仓储及汇海置业资产主要包括库区内罐容为13.39万m3的90个储罐、1.46万O的化工仓库，以及配套的210米岸线资源。

库区剩余的28个储罐（合计罐容为16万m3）因存在权属争议不在本次拍卖范围。

我们认为，若未来产业并购基金成功收购汇海仓储及汇海置业全部资产，且考虑宏川智慧有现金能力收购上述资产，那么，假若上述资产未来被宏川智慧收购，宏川智慧将增加约29.39万m3的储罐罐容和1.46万O的化工仓库，一举两得。

此次4.36亿元成功拍下常熟汇海相关资产后，加上预计的后续投资，我们预计总投资不超过7亿元，我们估算在宏川智慧的经营下，常熟汇海项目常态化净利润水平约6000万元/年左右。

我们按照约40元/月/m3的储罐租金收入水平，以及约180元/月/O的化工仓库收入水平，并假设常态化的汇海仓储储罐和化工仓库的出租率分别为90%和100%，测得常州汇海正常投产后常态化收入约1.5亿元/年，假设按照公司2019年扣除财务费用后的净利率水平，测算得，常态化净利润水平约6000万元/年。

此次拍得的常熟汇海项目卡位长三角海进江关键位置。

未来公司长三角地区罐容布局有望进一步完善，罐容规模及码头岸线有望进一步扩大，规模效应及竞争力有望提高。

同时，公司有望通过先进的生产管理模式以及CA系统和通存通兑等创新业务优势，以及长三角地区罐容的规模优势，改善常熟汇海的经营。

截至目前，公司控股（含在建）储罐总罐容约274.75万m3，其中已投产的储罐罐容合计共约230.3万m3，在太仓、南通、常州及常熟等长三角地区储罐罐容合计约178.5万m3，规模效应明显。

常熟汇海库区（共118个储罐，罐容约29.39万m3）与公司2020年收购的常熟华润库区相邻，在经营上将具有明显的协同效应。

投资建议：假设常熟宏智后续成功收购常熟汇海剩余28个储罐，考虑宏川智慧充裕的在手现金，假设宏川智慧在2022年能够向产业并购基金收购常熟汇海的全部资产，那么预计公司2022年业绩将增厚约6000万元。

根据上述假设我们上调公司2022年盈利预测，重申“买入”评级。

根据上述假设，预计2022年公司营收将增加约1.5亿元，归母净利润将增加约6000万元，预计2020-22年公司营收分别为8.81/12.18/15.33亿元（原预测为8.81/12.18/13.91亿元），归母净利润分别为2.33/3.49/4.84亿元（原预测为2.33/3.49/4.24亿元），按照1月8日19.35元/股的收盘价，对应2020-22年PE分别为36.83/24.61/17.76倍，重申“买入“评级。

风险提示安全生产风险；以上常熟汇海剩余16万m3罐容的收购以及宏川智慧向产业并购基金收购常熟汇海资产均存在不确定性，我们的盈利预测是基于假设。