东兴证券-A股策略周报：2021年能否再现春季躁动？历史复盘与现状对比-210110

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当前市场对2021年能否出现春季躁动行情讨论较多。

A股历史上曾出现过多次春季躁动行情，本文对自2000年到2020年的股票市场的春季表现进行回顾，分析春季躁动出现的前提条件以及行业结构偶，以期为理解当前市场提供一些参考。

历史上，春季躁动行情出现概率超过70%，首周、首月效应均比较显著。

2000年-2020年的21年中，上证综指或创业板指在1-3月上涨的年份共有15年，春季躁动行情出现的概率高达71.4%。

上证综指、创业板指发生首周效应（首周与当月同涨跌方向）的概率分别为61.9%、70%；发生首月效应（首月与当季同涨跌）概率分别为76.19%和80%，首周及首月的表现对一季度整体行情有较强的指示效应。

决定股票市场方向的三要素：企业盈利、无风险利率和风险溢价，春季躁动行情的前提是至少要其中两个要素均出现正面变化。

从历史经验来看，春季躁动行情的出现至少需要满足分子端盈利预期走强、分母端无风险利率下行和分母端风险溢价降低这三个条件中的两个。

周期、金融股的春季躁动行情往往出现在盈利预期走强、风险溢价降低的环境下。

成长股往往要在流动性极为宽松的环境下才会在春季躁动中走强。

消费几乎在所有年份的春季躁动行情中都有出现，一定程度上可以理解为其兼具成长与周期的一些特性。

2021年春季躁动有较大可能出现，且更可能集中于周期特别是上游资源品和疫情中受损严重的部分低端或可选消费。

一方面，当前我国经济仍处疫情冲击后的复苏区间，企业盈利仍在持续回升；另一方面，2020年12月的中央经济会议明确表示，宏观调控“不急转弯”，货币政策需“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”、“保持宏观杠杆率基本稳定”，大大降低市场对政策不确定性的担忧。

预计2021年的春季躁动中，相对占优的行业集中在：1）周期板块特别是上游资源品如铜、螺纹钢、石油；2）消费板块中疫情冲击影响较大尚处于复苏区间的零售、国内旅游、公路、院线、餐饮等行业。

风险提示:行业景气度不达预期，宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策推进不及预期。