光大证券-天坛生物-600161-2020年业绩预告点评：疫情下仍实现正增长，持续关注进口白蛋白供给情况-210110

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　　事件:公司发布202年度业绩预告，归母净利润预计增加2,168万元，同比增加3.55%左右，扣非归母净利润预计增加816万元，同比增加1.34%左右。业绩略低于市场预期。
　　点评:
　　疫情下仍然实现业绩正增长，白蛋白和静丙批签发量平稳:尽管新冠疫情带来停工以及复工后防控限制等影响了采浆工作及生产工期安排，但公司仍然保持了业绩正增长的态势。2020全年，公司人血白蛋白(10g)批签发443万瓶，同比+4%;静丙(2.5g)批签发319万瓶，同比+9%;破免(2501U)批签发96万瓶，同比-31%;狂免(200IU)批签发67万瓶，同比-40%。大品种白蛋白和静丙保持平稳增长，疫情的影响整体相对可控;破免和狂免等小品种的终端需:求主要受到社会活动限制和医院常规客流量下降的影响而有所下滑。
　　持续关注进口白蛋白批签发量，把握潜在量价弹性: 2020年人血白蛋白批签发量进口比例为65%左右。但新冠疫情在海外(特别是在采浆量占比高的美国)持续蔓延，国外血制品公司的采浆、生产可能受到持续影响。2020年Q1~4,进口白蛋白(10g)批签发量分别为1069万、1003万、790万、988万瓶，H2相比H1已略呈”下降趋势，若该趋势持续则可能导致进口白蛋白供应紧张，从而为国产白蛋白释放价格弹性和替代空间，公司作为国产白蛋白规模最大的企业(2020年占国产批签发量的20%)，有望成为受益幅度最大的公司。
　　新增浆站占据优势，长期发展空间巨大: 2020年12月云南省卫健委发布《云南省单采血浆站设置规划(2020-2023) (征求意见稿) 》，提出“对研发能力强、血浆综合利用率高、管理规范、在我省建设血液制品生产基地的血液制品生产企业给予优先设置”，在全省规划新增设置20个单采血浆站，累计设置24个。公司下属上海血制正在建设云南生物制品产业化基地项目，符合规划原则中的优先设置条件，有望获得较多的新增浆站名额，利好公司采浆量的长期增长。
　　盈利预测、估值与评级:公司是国内血制品龙头企业，产品线丰富，采浆量、投浆量、销售收入均居全国首位，规模优势明显。考虑疫情对采浆、投浆等经营活动的影响略大于我们此前的预期，暂不考虑白蛋白价格弹性，下调2020-2022年EPS预测为0.50/0.63/0.77元(原预测为0.55/0.68/0.81元)，同比增长3.5%/24.72/200%，现价对应PE为89/72/59倍。维持“增持”评级。
　　风险提示:采浆量低于预期;在研血制品进度慢于预期。