天风证券-通信运营行业：短期一次性事件冲击影响有限，长期价值凸显-210111

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一、三大运营商纽交所“被迫退市”，剔除出部分外资指数型基金，一次性资金冲击纽约证券交易所2020年12月31日宣布，为遵守特朗普政府的行政命令，将对中国联通（香港）、中国移动、和中国电信三家中国公司的美股ADR进行退市处理，时间为1月7日至1月11日期间。

此外，由于特朗普的行政令，2021年1月4日，富时罗素公司发布公告称，自1月7日起，将从富时全球股票指数和富时中国A股指数中剔除中国联通。

而后1月7日，富时罗素发公告称将把中国移动（红筹股）、中国电信（H股）和中国联通香港（红筹股）从富时全球股票指数系列、富时全球含A股指数系列及相关指数中剔除。

1月8日明晟指数（MSCI）宣布把港股的中国移动、中国电信和中国联通的股票从该公司的许多指数中删除。

我们认为，本次退市对于三大运营商来说主要是一次性资金冲击影响，业务影响非常有限。

三大运营商在美业务很少，业务重心均位于国内，ADR退市对三大运营商融资影响也较小。

从存量ADR情况看，若纽交所强制停止ADR交易导致投资者卖出全部ADR，存券银行再将基础资产在港交所全部出售，则对三家运营商港股冲击相对有限。

二、三大运营商最困难时期或已过，期待5G大周期持续提升ARPU值三大运营商在2018-2019年经历了移动用户数逐渐饱和、提速降费下ARPU值不断下降的行业困难期。

随着5G渗透率的不断提升，三大运营商2020年以来业务呈现改善趋势，2020中报，中国移动移动用户ARPU值跌幅明显收窄，其中5G用户ARPU同比提升5.9%，DOU同比提升23%；中国联通移动用户整体ARPU值同比开始止跌回升；中国电信移动ARPU值较2019下半年实现企稳回升。

除传统的移动和固网业务外，运营商也在积极拓展新的业务增长点，如云计算、物联网等，其对运营商整体业绩的拉动越来越明显。

中国移动DICT收入达到209亿元，同比增长55.3%。

中国联通2020H1产业互联网收入227亿元，同比增长36%，占整体主营收入比例提高至16%。

三、全球运营商估值比较：港股三大运营商处于最低水平，长期价值凸显我们选取全球各地的主流运营商，从PB角度对其进行估值对比。

从PB角度看，中国移动当前0.69倍、中国电信当前0.41倍、联通（港股）0.38倍，在海外运营商估值对比中处于最低水平，价值凸显。

四、重点推荐短期因为资金一次性冲击导致股价大幅下跌，我们认为三大运营商在5G大周期内业绩趋势向上，当前估值已经相对较低。

推荐中国联通（A股），建议关注中国移动、中国电信和中国联通（港股）。

风险提示：其他海外潜在事件冲击；竞争加剧；5G发展不及预期。