中信证券-深圳燃气-601139-2020年度业绩快报点评：业绩符合预期，2021主线看需求上行-210111

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公司发布业绩快报，2020年度实现归母净利润13.4亿元，同比增长26.7%，对应第四季度归母净利润2.5亿元，同比增长77.8%，业绩符合预期。

城燃气量增长、接收站贸易价差上行、LPG利润回暖料为单季业绩高增主因。

2021年主要关注需求上行带来的业绩空间，维持“买入”评级与目标价9.10元。

第四季度业绩同比增长78%，符合预期。

公司发布2020年度业绩快报，累计营收150.4亿元，同比增长7.25%；累计归母净利润13.4亿元，同比增长26.7%；对应EPS0.47元，同比增长25.9%。

第四季度，公司实现营收49.7亿元，同比增长23.5%；归母净利润2.5亿元，同比增长77.8%；对应EPS0.09元，业绩高增符合预期。

4Q2020业绩高增料主要来自城燃、接收站与LPG。

根据我们测算估计，4Q2020单季，公司城燃板块受益于需求增长，料贡献毛利同比增量0.4亿元；接收站进口LNG气量因船期安排或同比小幅收窄，但由于购气成本锁定且贸易售价上行至约5,000元/吨，或带来价差扩张，料贡献毛利增量约0.35亿元；LPG销售受益于油价回暖，料贡献毛利增量约0.3亿元；此外，4Q2019期间公司计提减值0.48亿元，4Q2020减值或有同比显著收窄。

2021城燃需求料全面修复，终端气价大概率上调。

公司2020年销气量为38.6亿方，同比增长22.4%，其中第四季度销气量11.0亿方，同比增长22.9%。

分结构看，非电厂/电厂气第四季度分别同比增长31.0%/3.5%，全年累计分别同比增长26.9%/12.2%。

第四季度非电厂气高增，但其中进口LNG气量或同比略有收窄，这意味着城燃板块尤其是深圳商业气量料单季显著正增长，有望奠定2021年城燃气量全面修复势头。

此外，2021年1月1日起，深圳非居民终端气价料不再执行下调0.13元/方的疫情期间气价政策，预计对城燃价差有正面影响。

LNG进口气量爬坡趋势明确，对冲进口成本压力。

受益于经济向好、碳中和政策与寒潮，行业用气量增速自2H2020以来全面提升，并有望在2021年进一步受益于国家管网公司的全面运行红利。

我们认为公司进口LNG气量有望因此持续爬坡，从而对冲采购成本潜在上行带来的贸易分销价差潜在波动。

风险因素：用气需求低于预期，进口气价大幅上行，下游气价大幅下行。

投资建议：公司业绩快报符合市场预期，我们维持2020-2022年EPS预测为0.47/0.54/0.60元，现价对应动态PE为15/13/12倍，看好行业需求向好背景下公司在深圳核心市场的全产业链布局，维持“买入”评级，目标价9.10元。