民生证券-骆驼股份-601311-动态报告：蓄电池行业领导者，扬帆再新航-210111

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蓄电池龙头企业，三大板块业务协同发展骆驼股份作为国内最大的蓄电池制造企业之一，以铅酸蓄电池为主、锂电池、再生铅为辅，三大业务协同发展，主要产品包括汽车起动电池、启停电池等。

公司营业收入稳步增长，其中海外业务2020年上半年总量同比增长39%；受益于规模效应的显现，公司整体业务毛利率企稳回升，并且期间费用率保持较低水平。

产品细分市场规模大，配套带动零售稳步增长受益于汽车保有量的稳步增加，铅酸蓄电池市场容量广阔，2025年市场空间有望超1500亿元。

全球排放及油耗标准日趋严格，汽车节能化势在必行，启停电池渗透率快速提升。

公司是全球主要的铅酸电池制造商之一，客户基本覆盖了主流车企，产品毛利率处于行业领先水平。

公司2020年在配套领域的市场份额约43%，我们认为公司在配套领域的优势将带动公司零售量的增长，有望实现整体经营的持续向上。

销一收一打造绿色产业闭环，回收零售双向同步发展废铅蓄电池来源广泛且分散，回收难度较大。

公司采用经销商逆向运输及循环取货的模式集中回收废铅电池，秉承“销一收一”的原则建立零售及回收共用渠道，打造“生产-销售-回收-再利用”的绿色产业闭环。

未来，公司有望凭借着庞大的电池终端零售点构建系统的回收体系，促进零售、回收的双向发展。

新能源业务持续推进，48V启停锂电池逐步进入收获期公司独家配套东风日产5款车型的48V启停项目于2020年4月量产，12V产品目前完成开发送样，通过通用、菲亚特、东风雪铁龙技术评审，并与宝马和戴姆勒展开对接。

公司与电动超跑高科技企业Rimac合资成立中克骆瑞新能源，开启了新能源“三电”技术全面发展的国产化进程，研发并掌握了电机、电控以及集成控制等核心技术，目前具备年产5万套驱动系统产能并已小批量供货，未来有望成为国内电池全方案供应商。

投资建议公司作为国内蓄电池的龙头企业，在配套领域的优势有望带动零售的稳步增长；海外工厂陆续投产，出口业务有望保持增长态势；48V锂电项目量产贡献新能源业绩增量。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.73、0.90，对应当前股价PE分别为19、15、12倍，行业中位值为24.8倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示汽车行业景气度不及预期、海外项目收益不及预期、新能源产品研发不及预期等。