中信证券-新凤鸣-603225-2020年业绩预告点评：疫情拖累全年业绩下降，Q4环比大幅改善-210111

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公司2020年业绩受到疫情影响同比下降，目前疫情影响逐步缓解，Q4单季度业绩同比增长29%-57%，环比增长430%-550%。

展望后疫情时代，产业链强势环节涤纶长丝有望迎来景气持续修复。

按照2021年15倍PE估值，上调公司目标价至18.50元，维持“买入”评级。

事件：公司预告2020年业绩5.8-6.5亿元。

公司公告预计2020年实现归母净利润5.8-6.5亿元，同比下降52%-57%，对应Q4单季度业绩3.2-3.9亿元，同比增长29%-57%，环比增长430%-550%；预计2020年实现扣非归母净利润3.8-4.3亿元，同比下降66%-70%，对应Q4单季度扣非业绩3.0-3.5亿元，同比增长24%-45%，环比转正。

疫情冲击逐步缓解，公司Q4业绩环比大幅改善。

2020年聚酯产业链产品价格价差受疫情冲击严重，全年PTA扣税价差541元/吨，同比下降43%，涤纶长丝POY/FDY/DTY产品扣税价差分别为1059、1463、2545元/吨，同比下降16%、12%、6%，产业链主要产品价格价差均出现明显下降。

其中Q4在国内疫情趋稳及海外订单向国内转移背景下，聚酯产业链景气逐步修复，Q4单季度PTA扣税价差485元/吨，同比-8%，环比-16%；涤纶长丝POY/FDY/DTY扣税价差1057、1260、2552元/吨，分别同比-6%、-8%、-3%，环比+42%、+8%、+23%，长丝产品盈利环比均出现明显改善。

展望后疫情时代，产业链强势环节涤纶长丝有望迎来景气修复。

由于聚酯产业链上游PX及PTA近两年迎来行业扩产周期，聚酯长丝是全产业链强势环节。

展望2021年后疫情时代，长丝环节有望迎来景气修复。

2021年1月上旬，涤纶长丝POY/FDY/DTY扣税价差，环比2020Q4均值分别变动+122、-32、+188元/吨，公司涤纶长丝加权盈利环比2020Q4扩大约100元/吨。

截止2020年底公司长丝产能500万吨，价差每扩张100元/吨，我们预计可增厚公司归母净利润弹性约4亿元。

公司产业链布局顺利延伸至PTA环节，后续将继续布局聚酯长丝短纤薄膜。

过去两年公司两期各220万吨PTA项目顺利投产，公司将产业链向上延伸至PTA环节。

尽管目前PTA环节由于行业迎来扩产周期处于景气低点，但公司PTA产能为行业最新技术，后续有望与下游聚酯生产形成协同配套，通过向下游聚酯输送热电形式降低成本，在行业景气低点仍有较强竞争优势。

2020年中公告将建设200万吨聚酯短纤、100万吨差别化长丝和30万吨聚酯薄膜，我们预计预计将贡献公司未来5年业绩增量。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，PTA行业竞争加剧超预期的风险。

投资建议：2020年聚酯产业链整体受疫情影响较大，行业盈利大幅下降，我们下调公司2020年盈利预测至6.1亿元（此前预期13.9亿元），维持2021-2022年盈利预测17.0/23.0亿元，对应EPS预测分别为0.44/1.21/1.64元（原为0.99/1.22/1.64元），当前股价对应PE分别为35/13/9倍。

参考同行业公司估值，按照2021年15倍PE估值，上调公司目标价至18.50元，维持“买入”。