国盛证券-芒果超媒-300413-芒果超媒剧集业务专题研究：内外协同发力，剧集乘风破浪-210111

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2020Q4播映数据跟踪：平台流量维持高位，剧集播放量占比提升。

2020Q4芒果TV播放量277.6亿，同比增长20.4%，整体流量维持高位。

其中，综艺播放量134.6亿，同比增长6.2%；爆款综艺《乘风破浪的姐姐》9月4日完结后，综艺播放量环比有所回落。

剧集播放量143亿，同比增长37.8%，剧集流量占比达51.5%（2019Q1仅为31%），主要来自《隐秘而伟大》、《装台》、《了不起的儿科医生》等网台剧，以及《阳光之下》、《从结婚开始恋爱》等独播网剧的拉动。

在内部团队、战略合作、子公司的多重保障之下，“芒果系”自制剧生态愈加成熟。

体系内快乐阳光、芒果影视、芒果娱乐均为重要的影视剧出品方；体系外平台与工作室达成战略合作。

截止至20年12月，快乐阳光自有影视团队12个，战略合作工作室30个。

一方面，以“综艺模式”构建的自有工作室与外部团队强强联合，把握优质内容储备；另一方面，芒果影视、芒果娱乐为湖南台老牌内容制作公司，强协同效应保证了芒果系精品内容内部输血。

20年单季度分别有2-3部自制新剧进入网络剧TOP50播映指数榜单，相比去年同期大幅增加；单季度上新自制电视剧数量稳定。

看好公司在工业化剧集生产体系下精品化、多元化内容的持续输出。

精品短剧破网入台，季风计划蓄势待发。

湖南台联动芒果TV打造首个台网联动12集短剧周播剧场“季风计划”。

趋势上来看，短剧已成为各大长视频平台发力的重点方向，长视频20Q3短剧上新数量占比达到50%。

1）短剧剧场制作精良，定位明确树立品牌效应，在内容口碑、用户留存、会员广告变现上均具备一定优势。

2）从排播形式来看，芒果季风计划独具“周播”+“台网联动”两大特点，与美剧模式的爱奇艺迷雾剧场存在一定差异。

精品短剧采用周播模式破网入台，相对纯网剧会员拉新、超前点播收益略有不足，但从流量角度来看，该模式有益于剧集持续发酵影响力，为自有综艺、剧集内容引流，有望提升芒果剧集业务的ROI表现。

投资建议：根据芒果TV2020年战略发布会及我们的日常跟踪，2021Q1有望上线的自制综艺包括《乘风破浪的姐姐2》、《婆婆妈妈2》等。

我们看好公司在综艺上的持续领先、剧集业务的加速发力和小芒电商的模式创新。

2021年重点跟踪剧集播映表现、会员/ARPPU值增长，以及“小芒电商”用户和GMV情况。

上调公司2020-2022年归母净利润预测至19.5、23.6和27.5亿元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，用户增长不及预期，广告收入不及预期，第三方数据及数据统计偏差风险。