东吴证券-宏观点评：PPI转正在即，需要担心高点吗？-210111

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事件国家统计局公布12月通胀数据，CPI同比0.2%，前值-0.5%；PPI同比-0.4%；前值-1.5%；2020年全年CPI同比2.5%，前值2.9%；2020年全年PPI同比-1.8%，前值-0.3%。

观点CPI又转正了，与猪价有关？CPI在11月大幅转负后再度回正，12月同比上涨0.2%，较前值回升0.7个百分点，符合市场预期。

从食品、非食品消费品和服务三分法来看（图1），服务项同比连续3个月持平在0.3%，而食品和非食品消费品同比分别较前值回升了3.2和0.2个百分点，尤其是食品项同比上涨1.2%（前值-2%）是12月CPI再度回正的主因，其中，畜肉类价格对CPI同比的影响较前值回升了近0.6个百分点，从11月份的拖累0.53个百分点到12月的上涨0.04个百分点。

因此，刨除了食品和油价后，核心CPI同比0.4%，创下了该指标自2013年公布以来新低。

PPI走出通缩进程再提速。

12月PPI同比下降0.4%，较前值回升了1.1个百分点，也明显好于市场一致预期的-0.7%，与我们在11月份价格数据点评中判断“PPI加快向走出通缩迈进”吻合。

结构拆分来看（图2），生产资料和生活资料价格共振上涨，同比分别下降0.5%（前值下降1.8%，下同）和0.4%（-0.8%）。

行业角度来看，煤炭、黑色、有色金属、原油及其相关的开采、冶炼加工、纺织、化学原料及制品化纤、橡胶、金属制品行业同比涨幅明显加快或降幅明显收窄。

预计1月CPI再度转负，PPI上行趋势确立但高点无虞。

展望后市，CPI方面，猪价及食品项的涨价不可持续，12月份猪价上涨除了猪周期中供给修复具有长期性和反复性特征以外，还有季节性的因素（南方地区熏制腊肉制品的季节性需要）和临时性因素（冬季疫情反复、严寒天气影响猪肉运输）的扰动。

猪周期下行过程中价格出现反复和阶段性上涨是必然，但下行趋势不改。

预计1月份在春节错位的因素的拖累下，CPI同比将再度转负，此后将在明年上半年开启阶段性温和上行（图3）。

PPI方面，延续我们此前关于PPI加速走出通缩的判断，并将在低基数的作用下迎来PPI的快速上行，而疫苗的使用和民主党一统两院也为通胀预期和大宗价格上涨添了一把火。

但我们认为市场在基于大宗价格的PPI预测基础上，还需纳入人民币汇率和服务业价格这两个因素的影响，综合来看，我们预计PPI年中的高点很可能低于市场预期，在3%-4%之间，无需过度担忧（详见《PPI回升对2021年政策和资产配置的影响》）。

风险提示：非洲猪瘟疫情反复超预期、国际原油供给出现超预期变化、新冠疫苗不及预期、疫情反复拖累大宗商品需求、预测模型与实际值之间存在预测误差。