兴业证券-国防军工行业观察：“十四五”行业需求加速伊始，中长期板块估值有望显著扩张-210110

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投资要点自我们5月17日提出“战略看多十四五”至今，“十四五”行业需求景气度、确定性及业绩释放能力已获得市场广泛认同。

洪都航空2020中报其他航空产品实现营收12.24亿元，接近2019全年13.31亿元金额，2020三季报营业总收入继续保持77.38%的同比增长。

新型军机产业链主要标的2020三季报营收/归母净利润YOY：中简科技63.41%/76.90%；爱乐达91.62%/99.84%；西部超导54.39%/143.06%。

我们一直把军工电子元器件企业称为军工行业需求景气度的风向标。

2020Q2/Q3以来，相关企业需求显著加速，2020三季报利润表初步兑现：Q3单季营收/净利润YOY：宏达电子84.76%/143.04%；鸿远电子74.53%/90.85%；火炬电子46.39%/94.67%；中航光电24.44%/68.96%。

2021年1月9日航发动力发布关联交易公告，向航空工业集团销售商品关联交易2020年预计实际发生金额99.63亿元，同比2019年实际发生金额71.47亿元大幅增长39.4%；2021年预计金额142亿，与2020年预计实际发生金额相比继续大幅增长42.6%，我们判断主要为国产化替代拉动。

从2016年以来的历史数据看，航发动力年度实际向航空工业集团销售商品关联交易金额均接近甚至大于年初公告值。

展望2021年乃至未来五年，军工行业产业链各环节扩产有序、竞争格局稳定，与医药、消费电子等充分市场化竞争的工业领域相比，相关企业将充分享受行业需求拉动的红利，获得可观的业绩兑现。

武器装备对产品质量、可靠性、稳定性的要求极高，从而对配套企业形成了较强的资质、认证壁垒，漫长的研制周期降低了产品迭代速度，进一步提高了准入门槛。

当前以航空航天领域为代表的重点装备建设方向产能与需求相比仍有显著不足，与交付进度与质量相比，价格不是主要矛盾，主战装备不存在价格大幅下降的逻辑基础。

尽管2020年12月下旬以来至今20个交易日军工板块涨势较急，航发动力+64.75%，中航沈飞+56.76%，洪都航空+52.65%，中航高科+51.68%，但必须客观看到，当前时点仍为“十四五”初年伊始、行业需求逐步释放的早期阶段。

军工板块自2015年上一轮牛市高点以来持续下行，2020H1末主流军工标的估值回落至2020PE25-45倍区间。

过去五年，在军民融合发展和资产证券化持续推进下，板块新增60家以上标的，一批赛道优良、经营治理过硬的军工企业上市，军工股票池腾笼换鸟。

展望未来五年，数十家公司有望呈现年均30%复合业绩增速，横向比较成长优势显著。

在行业需求景气度的烘托下，板块估值有望实现显著扩张。

展望未来半年到一年军工板块有望继续获得资金流入。

投资方向上，建议继续沿着①产业链中上游高成长优质标的，②下游主机厂及核心配套企业等平台类标的两个方向布局2021年军工板块投资机会。

对于第一类标的，2021年业绩增长中枢普遍位于30-50%之间甚至更高，建议继续超配估值相对偏低、业绩持续加速兑现的上游军工电子元器件、原材料、零部件标的，需求方向瞄准航天装备、新型航空装备两个主干道及细分领域渗透率、市占率提升的重点标的。

对于第二类标的，2021年需求增长中枢普遍位于20%左右，伴随着市场对未来五年需求确定性预期的强化，在外部环境及风险偏好的推动下，平台类标的估值中枢有望获得抬升，建议尤其重视前期显著滞涨、需求显著提升、风险收益比较高的中航机电等。

当前重点关注中航机电、中直股份、盟升电子、中简科技、中航重机、钢研高纳、宝钛股份、宏达电子、鸿远电子、火炬电子、中航光电、航天电器、七一二、爱乐达、新雷能、振华科技、菲利华、北摩高科、中航高科、光威复材、中航沈飞、航发动力、中航电子、国睿科技、中国海防等。

风险提示：1）部分业绩成长性不强的公司短期难以有效消化较高估值；2）部分上游配套企业收入确认节奏滞后于产品交付，影响短期业绩兑现；3）部分主机厂存在型号批产初期因工艺不稳定、成品率低或暂定价偏低利润无法跟随营收同步增长的风险。