中信证券-盛泰集团-605138-投资价值分析报告：一体化成衣巨头，智能制造助力长远发展-211114

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公司自面料起家，通过收购新马集团进入成衣制造领域，并在国内外分别搭建面料与成衣的垂直一体化产业链。

疫情下中小企业加速出清，龙头企业有望享受行业集中红利。

公司长期以来在①研发上持续进行自动化与产品技术投入；②生产上凭借深厚行业经验，合作外部伙伴建设服装智能制造系统（SPS），实现生产端与管理端高效运行；③绑定优质客户，未来凭借针织业务有望持续实现稳健增长。

参照优质代工企业估值水平，并考虑公司在研发与生产端长期积累的核心优势，给予公司2022年25倍PE，对应目标价19元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍公司业务：全球布局建设垂直一体化成衣巨头，针织业务拉动快速成长。

盛泰集团成立于2007年，由面料业务起家，通过收购新马集团进入成衣制造领域。

随后公司不断在全球开展业务布局，在国内外分别搭建面料与成衣的垂直一体化产业链。

凭借突出的实力，公司长期合作优质客户，包括优衣库、拉夫劳伦、Lacoste、FILA等，2020年公司前五大客户收入占比达53%。

同时近年来受益于下游针织服装市场需求旺盛，公司针织服装与针织面料收入快速增长，2017-2020年公司针织服装与针织面料收入复合增速达19%/33%。

2020年公司针织成衣收入占比达36%，首次超过梭织成衣收入占比。

▍行业：龙头把握面料/成衣各环节优势，享受行业集中红利。

由于面料与成衣分别具有技术与劳动密集型特点，而近年来纺织产业逐步向劳动力人口充足、工资水平较低的东南亚地区转移，因此只有龙头企业才能在行业外迁中把握各环节优势。

此外，疫情加速中小纺织服装企业出清，头部品牌客户也更加重视交期/品质/供应链稳定性，凭借着长期稳固的合作关系，头部供应商企业享受行业逐步集中红利。

▍核心优势：研发突出，高效生产，公司绑定优质客户实现稳健成长。

①研发端：公司长期以来重视研发投入，在纺织&成衣产线自动化持续投入，生产效率持续提升；产品端上积累大量核心面料技术，在研项目形成良好研发梯队。

②生产端：公司拥有一批纺织行业经验丰富的中层管理团队，在行业Know-how基础上不断改进生产流程，因此可以合作外部伙伴建设服装智能制造系统（SPS），实现生产端与管理端高效运行。

③客户端：公司持续绑定Lacoste、FILA、优衣库等优质客户，并已与李宁品牌开展合作。

分业务看，2020年公司主要业务前五大客户收入占比分别均处于80%以上高位。

未来凭借合作稳固的优质客户，有望持续实现稳健增长。

▍风险因素：原材料价格大幅波动；智能生产系统推广不及预期；公司产能建设不及预期；客户集中度过高可能带来的潜在风险。

▍投资建议：公司作为国内垂直一体化成衣巨头，海内外布局下在国内外分别搭建面料与成衣的垂直一体化产业链。

凭借在面料/成衣各环节的优势，公司长期以来在研发、生产与客户上深厚的资源积累，公司有望享受行业集中红利。

我们预计公司2021-23年有望实现归母净利润2.88/4.11/5.19亿元，对应EPS预测为0.52/0.74/0.93元。

参照优质代工企业估值水平，并考虑公司凭借在研发与生产端长期积累的核心优势，有望在核心客户带动下快速发展，给予公司2022年25倍PE，对应目标价19元，首次覆盖给予“买入”评级。