天风证券-芒果超媒-300413-20年业绩及会员强劲增长，芒果发展仍处快车道-210111

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芒果超媒披露业绩预告，2020年预计归属于上市公司股东的净利润区间为19亿元-20亿元，同比增长64.32%-72.97%，在三季报超预期后，四季度继续保持强劲增长。

单季度拆分，20Q4预计单季度净利润为2.88-3.88亿元，同比增长58.6%-113.6%，环比下降43.3-下降23.7%。

预计2020年非经常性损益约为1.02亿元，则对应2020年扣非后净利润为17.98-18.98亿元，同比增长64.5%-73.6%。

芒果TV截至20年末有效会员数达3613万，年末会员数超预期，相比19年末增长1776万，相比20年半年末增长847万，同时芒果TV平台市占率持续提升，再次验证芒果基于自制内容核心优势及高效运营的模式优质性。

2020年芒果TV上线的《乘风破浪的姐姐》《朋友请听好》《妻子的浪漫旅行》《密室大逃脱》《明星大侦探》等热门综艺和《以家人之名》《锦衣之下》《下一站是幸福》《琉璃》《从结婚开始恋爱》等热播剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长。

平台播放量上，根据云合数据，芒果2020年剧集和综艺有效播放均逆势增长，其他三大平台有效播放均同比下降。

2020年芒果TV剧集有效播放同比增长34%，爱奇艺、腾讯视频、优酷分别同比下降21%、19%、7%；芒果TV综艺正片有效播放同比增长9%，爱奇艺、腾讯视频、优酷分别同比下降10%、11%、32%。

面向2021年，我们认为芒果仍处于发展的快车道。

内容方面，优势自制综艺储备丰富，剧集实力有望大幅提升，有望带动会员和广告收入继续快速增长；电商平台“小芒”APP已上线，打造芒果2.0模式。

内容方面，芒果TV21年内容储备丰富，整体内容体量将会有大幅增长，尤其在剧集上值得期待。

综艺储备包括《乘风破浪的姐姐2》《披荆斩棘的哥哥》及团综，以及经典IP项目《明星大侦探7》《妻子的浪漫旅行5》等。

影视剧内容有望在助力用户破圈，规划中的内容约10%-15%是面向男性用户的相关题材。

电商领域，在12月测试版后，2021年1月1日，基于芒果基因打造的“小芒”垂直电商平台APP正式发布，已拓展超500名艺人、1000名达人入驻，与超20个节目和电视剧合作打造官方IP同款。

投资建议：芒果在长视频平台领域竞争力的不断提升，并且在20年得到充分验证，后续剧集新业态、电商布局积极推进，有助用户破圈及多元变现模式探索，我们认为公司在2021年将继续处于发展快车道。

同时提示芒果作为国有背景平台，受益国有媒体融合发展政策以及民企互联网反垄断政策。

根据20年业绩预告以及公司后续业务发展规划，我们上调公司20-22年净利润至19.61亿/23.81亿/29.00亿（前值18.06亿/21.68亿/26.34亿），同比69.6%/21.4%/21.8%，20-22年估值63.9x/52.7x/43.2x，维持买入评级。

风险提示：会员及流量增长不达预期，综艺影视项目进度不达预期，广告主投放意愿具有不确定性，电商推进效果不达预期，行业监管趋严。