民生证券-明泰铝业-601677-公告点评：Q4维持高增长，转型效果显现-210112

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一、事件概述公司1月11日晚发布2020年业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润10.5-11亿元，同比增长15-20%；扣非归母净利润8-8.5亿元，同比增长30-38%。

二、分析与判断业绩：Q4单季继续高速增长，产销稳步上行Q4单季净利润与Q3基本相当，Q4实现归母净利润3.32-3.82亿元，同比增长52.96%-76.02%；扣非归母净利润2.08-2.58亿元，同比增长35.13%-67.65%。

公司2020年铝板带箔销量约98万吨，同比增长约15%，业绩高增长主要源于新能源汽车、容器箔、轨道交通等领域的产品销量增长。

业务：持续转型效果初显，持续研发高端领域用铝产品公司汽车铝材已经顺利进入蔚来、比亚迪等一线车企采购体系。

公司近年来一直致力于转型升级，重点布局新能源、交运、汽车、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用。

一直加大5G滤波器盖板、轨道车体、高强度车用铝合金、高性能模具用铝、高强度瓶盖料、花纹板、充电桩、新能源汽车用铝、汽车电池壳用铝、航空用铝等方面的研究。

2020Q3公司研发费用支出约3.60亿元，同比增长48.56%，超过2019年全年研发投入3.47亿元，后续公司仍将加大研发投入，不断提升高附加值产品占比。

三、投资建议公司是铝板带箔领域市占率靠前企业，产品规模及成本优势明显；同时，持续看好公司高附加值产品放量和占比提升带来的盈利能力提高。

考虑公司毛利率持续提升和非经常性损益占比的提升，预计公司2020/2021/2022年公司EPS分别为1.72/1.83/2.11元，对应PE分别为9/8/7倍，当前公司估值处于近5年历史低位（15%分位数以内），维持“推荐”评级。

四、风险提示：产能释放不及预期，原材料价格剧烈波动风险。