国盛证券-四维图新-002405-首次覆盖报告：汽车智能化叠加数据安全强监管，有望催生公司加速成长-211114

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国内地图导航龙头，基本面边际改善明显。

公司是中国导航地图产业的开拓者，已拓展了包括导航、车联网、芯片、高级辅助驾驶及自动驾驶、位置大数据服务等业务版图，打造“智能汽车大脑”，赋能智慧出行。

股东实力雄厚，2021年7月发布新一期股权激励绑定员工利益。

2021年公司前三季度实现收入18.63亿元，同比增长21.78%，实现归母净利润-0.42亿元，同比增长78.53%，实现扣非后归母净利润-0.55亿元，同比增长73.23%，在经历了2020年疫情的扰动以及芯片供应紧张的冲击之后，公司业绩开始回暖。

汽车智能化不断迈进，推升高精度地图市场空间，汽车电子芯片市场带来广阔国产替代空间。

2018年中国智能网联新车型渗透率达到31.1%，相较2016年增长近5倍，预计到2020年中国智能网联汽车新车渗透率将达51.6%。

L3及L3+级自动驾驶离不开高精度地图支撑，它能整合信息、指导自动驾驶车辆的决策、突破传感器的性能边界、提供先验信息辅助车辆决策，并需对数据持续更新。

同时，高精度地图行业进入壁垒高，尤其对测绘资质有严格限制。

国内高精度地图的市场规模有望达到300亿元，全球市场有望实现10年10倍增长，2030年达到200亿美元。

2022年中国汽车芯片市场规模超600亿元，潜在市场空间可达150亿美元级别，MCU达到38亿美元。

中国汽车芯片市场长期被国外厂商垄断，国产芯片市占率仅有10%不到，国产替代空间大。

疫情带来汽车半导体供应紧缺，进一步催化汽车芯片国产替代，而研发与认证周期较长也为行业龙头带来了先发优势。

杰发科技率先推出的首颗国产车规级MCU芯片已累计出货几百万片，第二代MCU芯片已经实现量产。

两代MCU芯片已通过严苛的AEC-Q100认证，性能优异，产品间形成互补，并提供成熟的一站式解决方案。

我们认为，拥有先发优势的杰发科技MCU芯片将有望通过市场打磨与更新迭代完善自身技术，率先受益于市场上MCU芯片需求的快速释放。

数据安全监管日趋严格，地图数据具有强安全属性，公司牵头国家级车联网数据监测溯源平台。

数据安全监管日趋严格，公司已积累数据加密、合规存储和流转、自动驾驶数据安全方面的项目经验。

地图数据本身具有强安全属性，包括要素表达、信息保密、安全监管等多个维度。

公司近期数据安全监管日趋严格，公司已积累数据加密、合规存储和流转、自动驾驶数据安全方面的项目经验。

此外，公司还牵头发布了车联网数据安全监测溯源平台，进一步强化了公司在车联网数据安全领域的权威性。

沃尔沃和戴勒姆两个主机厂可能每年带来超过3亿元服务费，国内市场蛋糕超过100亿元/年的水平，且单车价值量可能持续提升。

首次覆盖，给予“买入”评级，2021年目标市值396亿元。

我们预测公司2021-2023年实现营业收入26.42亿元、33.16亿元和41.41亿元，实现归母净利润0.03亿元、2.03亿元和4.13亿元，考虑到公司的收费模式的转型可能，我们以智能网联赛道的2个可比业务结构相对偏软的公司以及计算机行业的两个典型的年费收费模式转型公司的PS估值作为参考，给予公司2021年396亿目标市值，对应PS为15倍。

风险提示：技术迭代及研发投入不及预期的风险；汽车半导体供应链紧张的风险；关键假设可能存在误差的风险。