民生证券-泸州老窖-000568-2020年度业绩预告点评：业绩如期增长，期待国窖“新百亿”-210112

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一、事件概述1月11日公司发布2020年度业绩预告，预计实现归母净利润55.70-60.35亿元，同比+20%-30%；对应EPS为3.80-4.12元/股。

二、二、分析与判断业绩稳健增长，期待2021年新增长公司预计2020年实现归母净利润同比+20%-30%，我们此前业绩预期（同比+25.1%）处于公司业绩预告区间的中值，公司业绩预告对应20Q4单季度归母净利同比-11%-+44%。

在20Q4需求恢复的大背景下，我们预计公司单季度业绩实现稳健正增长是大概率事件。

相较于茅、五，公司自身产品结构（2019年报中高档白酒占营收54%）中非高档白酒占比更大，在疫情导致消费场景受阻的情况下，2020年公司报表端相对承压。

预计在2021年动销同比转暖的情况下，公司中档及次高端产品将进一步释放活力，叠加国窖1573增长势头正劲，期待公司2021年新增长。

国窖1573“十四五”剑指“新百亿”，价值回归正当时作为唯一蝉联五届评酒会的浓香型白酒公司，泸州老窖具备强大的名酒基因。

在双品牌战略下，公司以国窖1573为代表的高端白酒定位“浓香国酒”，力求价值回归，以泸州老窖品牌布局全价格带，享受消费升级红利。

在2020年12月的国窖销售公司股东大会上，继2019年国窖1573销售口径收入破百亿后，公司提出“十四五”期间国窖1573新百亿目标，即2022年和2024年分别实现销售口径收入破200和300亿元。

以2019年国窖1573销售口径收入破百亿对应报表收入口径86亿元来推演国窖1573“十四五”发展路线，2019-2022年国窖1573规划收入CAGR约为26%，2019-2025年规划收入CAGR约为14%，展现出强劲的增长势头，充分彰显公司“品牌自信、品质自信、模式自信、团队自信”。

三、三、投资建议预计2020-2022年公司营业收入为166.25亿元/203.98亿元/243.80亿元，同比分别+5.1%/+22.7%/+19.5%。

实现归属上市公司净利润为58.08亿元/73.15亿元/90.44亿元，同比分别+25.1%/26.0%/23.6%，折合EPS分别为3.97元/4.99元/6.17元，对应PE分别为62X/49X/40X。

公司估值水平略高于白酒板块2020年59倍PE（wind一致预期，算数平均法）。

考虑到公司未来成长性及较强品牌力，维持“推荐”评级。

四、四、风险提示：疫情及经济下滑拖累需求、批价不及预期、食品安全问题等。