中信证券-信用研究笔记：解读中国地方政府风险评估和预警指标-210111

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在地方政府债务上升的过程中，负债推动经济发展的背后也隐藏着风险。

2014年财政部43号文明确地方债务主体责任以来，对地方债务规模和债务率指标的测算始终是监管和市场关注的焦点。

近期市场再度兴起对地方政府债务的探讨，我们站在研究者的角度，对地方政府债务风险指标的测算提出思考和尝试。

传统口径下债务率的计算。

学术上，对政府部门杠杆率（债务率）通常有两种计算方法：政府债务余额/GDP、政府债务余额/政府综合财力，其中政府债务余额按是否包含城投有息负债而分为两种口径。

市场使用较多的债务率指标为政府债务余额/政府综合财力，政府债务余额包括一般债务、专项债务和地方融资平台财务报表中的有息负债。

政府综合财力包括全省口径下的一般公共预算收入、政府性基金预算收入和中央对全省的转移支付等。

债务规模与经济发展并无绝对线性关系。

传统口径下，2019年债务率较高的省市包括天津、江苏、北京、重庆和贵州等。

2019年地方政府债务率排名居前的省市有天津、江苏、北京、重庆和贵州，分别为444.38%、357.22%、341.70%、310.13%和306.34%。

除贵州外，其他四个省市地方债务很大部分集中于地方政府融资平台。

一个供参考的债务率计算方法。

为解决传统口径下债务率使用存量除以增量、且不区分一般债务和专项债务的问题，我们认为具体债务率的指标需要更加细化，诸如一般债务率=（一般债务余额÷债务年限）/一般公共预算可偿债财力；专项债务率=（专项债务余额÷债务年限）/政府性基金预算可偿债财力。

其中，可偿债财力是相关预算收入扣除保工资、保运转等刚性支出后剩余部分。

多维度探讨地方债务风险指标。

除了核心的债务率以外，在本次债务率测算中，我们新增一般债务率、专项债务率、一般债务新增债务率、专项债务新增债务率、一般债务偿债率、专项债务偿债率、债务逾期率以及综合债务率等指标。

其中新增债务率反映地方政府债务增长速度；偿债率反映地方政府当期财政支出中用于偿还债务本金的比重；逾期债务率反映地方政府债务余额中逾期债务所占比重；综合债务率反映地方整体债务风险情况。

结合债务率及综合债务率，构建地方债务风险预警体系。

我们认为债务率、偿债率、逾期债务率等单一指标很重要，而将以上指标有效结合在一起进行参考也十分必要。

在计算出上述指标的基础上，根据地方政府承债能力的差异，可以对部分债务率或综合债务率较高的地区实施预警。

例如，对部分债务率大于100%或综合债务率大于100%的县级市，对相关地方债务更需谨慎对待。

风险因素：资金市场利率上行；流动性传导不畅导致再融资难度加大等。