财信证券-川仪股份-603100-业绩高增长，仪表龙头后市可期-210111

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投资要点：事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年实现归母净利润3.70亿元，同比增长57.91%；实现扣非归母净利润2.50亿元，同比增长66.89%。

公司经营稳健，盈利质量较高。

公司此前计提了凤阳宏源光伏发电等三家公司约0.7亿元的坏账准备，由于上述三个电站已纳入国家电网发电补贴项目清单且收到部分国补，公司对已计提的坏账准备0.7亿元予以冲回并计入2020年度利润。

同时由于疫情影响，公司2020年Q1归母净利润为-0.37亿元，相比2019年同期减少0.77亿元。

综合考虑坏账冲回和疫情因素，公司在2020年的经营情况较为稳健，呈现出良好的盈利能力和较高的盈利质量。

经营毛利率持续提升。

公司的销售毛利率从2018年的31.26%提升至2019年的32.10%、2020年Q3的34.78%；销售净利率也从2019年的5.79%提升至2020年Q3的6.56%，财务指标的不断好转反应公司成本控制能力不断增强，同时公司产品线不断向中高端领域扩张也对毛利率提升带来的贡献。

综合型自动化仪表龙头后市可期。

公司是我国综合型的自动化仪表龙头，下游应用包括石化、电力、冶金等传统领域以及医药、食品饮料、新能源等新兴行业。

随着传统的石化、电力、冶金行业的景气度复苏以及医药、食品饮料、新能源等新兴行业的快速发展，仪器仪表的需求有望显著提升。

目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占据，例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器28.6%和24.2%的市场份额，调节阀超过60%的市场份额被外资占据。

公司作为行业龙头，部分高端产品的性能已达到国际领先水平，公司产品线向中高端领域扩张的进程正持续进行。

投资建议。

预计2020-2022年，公司实现归母净利润3.70亿元、4.01亿元和4.44亿元，对应EPS分别为0.94元、1.02元和1.12元，对应PE分别为11.17倍、10.29倍和9.31倍，参考可比上市公司的估值水平，综合考虑公司的龙头地位，给予公司2021年底14-16倍PE，对应合理估值区间为14.28-16.32元，调高至“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧。