中信证券-桃李面包-603866-2020年业绩快报点评：疫情散发扰动，短期业绩承压-210112

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核心观点2020Q4疫情散发制约短期短保需求复苏，公司收入/净利润同增5%/10%。

展望2021年，短期疫情散发仍具影响，全年预期收入/净利润实现双位数/单位数增长。

长期烘焙行业景气成长，看好公司持续提升份额。

维持“买入”评级。

2020年收入/净利润同增5.7%/29.5%。

公司发布2020年度业绩快报，2020年公司实现收入59.63亿元、同增5.7%，净利润8.85亿元、同增29.5%，其中2020Q4实现收入15.91亿元、同增4.5%，净利润1.99亿元、同增10.4%。

疫情扰动短保需求承压，龙头实力可见一斑。

2020年疫情下短保需求一定程度受损，而公司作为行业龙头表现颇具亮点。

2020Q1疫情爆发、宅家囤货消费增长，但在疫情严控、复工复产延后的背景下，公司充分体现出全国化产能布局优势以及综合调配&管理能力，抢占市场份额，收入同增15.8%。

2020Q2随着疫情逐步可控，消费者从宅家囤货消费逐步恢复常态，但学校/景点等特通渠道尚未完全恢复，公司阶段性承压，收入同增为0。

2020Q3随着学校等渠道逐步恢复，公司收入增速环比改善，同增4.4%。

2020Q4部分地区疫情散发阻碍短保需求复苏，尤其是公司重点市场的疫情散发，导致公司收入同比增长4.5%。

短期疫情散发仍具影响，高基数下利润增长承压。

目前沈阳、大连、北京、石家庄等存在中高风险区域的地区为公司产能所在地、同时也是公司重点消费市场，加之全国各地区的政府管控措施，短期疫情反复预计将对部分地区产品销售造成一定压力，同时考虑到2020Q1社保减免以及销售费用节约带来的利润高基数，我们预计2021Q1公司收入&利润增长仍具有一定压力。

2021Q2-Q4不考虑区域化疫情波动的可能性，在较低基数下期待公司收入增速逐步恢复。

整体判断，我们预计2021年公司收入实现双位数增长，净利润实现单位数增长。

看长短保景气仍将延续，产能扩张稳步推进。

我们认为尽管疫情有所扰动，但长期看主食&休闲两大需求均有望催生烘焙行业持续扩容，而短保在满足健康需求同时，具备需求稳定&空间广阔&壁垒显著的特质，料未来将孵化出烘焙龙头。

公司作为国内短保烘焙龙头，积极拓展产能、加速全国化布局，2019-2020年武汉/山东新厂已相继投产，2021-2022年我们预计江苏、浙江、四川、沈阳、海南等新厂也望逐步投产，2023年公司工厂数量有望达25-30家。

长期看，在国内烘焙行业景气背景下，公司有望持续提升市场份额，成长空间广阔。

风险因素：疫情反复，控制不及预期；竞争格局恶化；食品安全问题。

投资建议：考虑到公司业绩快报以及疫情散发影响，调整公司2020-2022年EPS预测至1.30/1.33/1.56元（原为1.15/1.43/1.67元），维持“买入”评级。