民生证券-桃李面包-603866-2020年业绩快报点评：收入增速平稳，利润增速亮眼-210112

《民生证券-桃李面包-603866-2020年业绩快报点评：收入增速平稳，利润增速亮眼-210112（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-桃李面包-603866-2020年业绩快报点评：收入增速平稳，利润增速亮眼-210112（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

一、事件概述1月11日，公司发布2020年度业绩快报，2020年实现营业收入59.63亿元，同比+5.66%；实现归母净利润8.85亿元，同比+29.53%，实现基本EPS为1.34元。

二、分析与判断Q4收入增速环比平稳，全年经营稳健收官20Q4公司实现营收15.91亿元，同比+4.53%。

分季度看，Q1~Q4公司分别实现营收13.23/14.16/16.33/15.91亿元，同比分别+15.79%/+0.05%/+4.43%/+4.53%。

全年看，公司收入端同比保持中个位数增长，与过去年份+15%左右的增速中枢有所下滑。

具体分析，Q1受疫情影响，超市等渠道对短保面包需求旺盛，公司收入端保持高速增长；Q2疫情得到缓解，现烤面包房、烘焙坊等竞争对手复产造成供给增加，叠加消费者选择多样化后对短保面包需求降低，收入端增速下降显著；Q3-Q4下游需求有所恢复，渠道库存得到有效清理，但疫情影响仍在，学校渠道休假、停课现象仍然较多，收入端增速保持中个位数增长。

毛利率上升及成本下降推高利润增速20Q4公司实现归母净利润/扣非净利润1.99/1.86亿元，同比分别+10.62%/+8.45%。

公司经营聚焦主业，非经常性损益影响不大。

分季度看，Q1~Q4公司分别实现归母净利润1.94/2.23/2.68/1.99亿元，同比分别+60.47%/+22.33%/+34.58%/+10.62%。

预计公司全年利润端增速明显高于收入端的原因包括：（1）受益于公司规模效应增强以及原材料成本下行，公司毛利率水平有所提高；（2）疫情期间超市等渠道需求旺盛，短保产品退货率同比下滑；（3）受国家阶段性社保减免政策影响，公司成本费用有所下降。

2020年公司净利润率为14.84%，较2019全年提高2.74个百分点。

新产能建设稳步推进，中长期成长性无忧目前公司产能利用率维持高位，成熟地区中央工厂产能利用率均维持在9成以上，预计华南工厂整体产能利用率有望达到80%高位；济南工厂产能有望于2021年得到充分释放。

随着全国性疫情缓解，公司新建工厂有望按计划投产并贡献产能。

目前江苏工厂主体建设已基本完成，Q4有望贡献产能；青岛、浙江、沈阳等在建工厂正按计划施工，其中浙江、沈阳工厂有望在2021年下半年贡献产能。

总体看，公司扩产仍在持续，中长期成长性无忧。

三、盈利预测与投资建议根据业绩快报指引，我们小幅调整盈利预测。

预计20-22年公司实现营收59.63/68.64/78.94亿元，同比+5.7%/+15.1%/+15.0%；实现归属上市公司净利润8.85/9.81/11.20亿元，同比+29.5%/+10.8%/+14.2%，折合EPS分别为1.34/1.44/1.65元，目前股价对应20-22年PE为45/42/37倍。

公司2021年估值略高于休闲食品板块2021年39倍的整体估值水平。

我们认为，未来随着新建工厂陆续投产，规模效应有望进一步发挥，维持“推荐”评级。

四、风险提示业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。