光大证券-比亚迪-002594-动态跟踪报告：全新插混系统发布，行业领导者再出发-210112

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要点公司发布插电混动DM-技术及秦PLUSDM-i.宋PLUSDM-i.唐DM-i三款车型:2021年1月11日晚，公司发布DM-i超级混动系统。

DM-i超级混动采用EHS混动架构，是以电为主的混动技术，具备快、省、静、顺、绿等多重优势;亏电油耗低至3.8L/百公里，可油可电综合续航里程突破1200公里，百公里加速时间比同级别燃油车快2-3秒;在提供接近纯电动车驾驶体验的同时，更无续航焦虑和充电焦虑我们以问答形式从行业、技术等角度来研究DM-i的影响和意义。

发展混动车型是否有必要？我们认为,混合动力成为解决传统动力车型节能减排问题的重要抓手。

混动车型可具备燃油车和纯电车的优势。

新版技术路线图指引2035年混动车型占传统汽车的100%。

插电混动车型空间怎样？若把插混车型框在新能源汽车范畴内，则其空间有限并被纯电车型挤压。

我们认为，考虑到插混技术与普通混动技术相近，且具备更优的油耗和驾乘体验，厂商或选择插电混动作为纯电技术之外实现电动化的主要技术手段，插混的应用或将随传统车电动化率的提升而提升。

按此思路预测2035年插混车型销量或超300万辆(vs2019年23万辆)。

DM-i技术亮点有哪些1)架构升级，推出EHS混动系统,以电为主,降低成本;2)推出高热效率的混动专用发动机;3)搭配专用功率型刀片电池。

DM-i的意义在哪DM_i混动系统有望缓解当前插电混动系统的两大痛点:价格高和亏电高油耗。

公司发布的三款DM-i车型，预售价格都低于现有DM车型。

与同级别竞品相比，也显著具备优势。

比亚迪DM_i系统实现亏电下的低油耗，表现优于普通混动车型和燃油车型。

公司在插混领域市场地位如何？先发优势和技术积累使比亚迪在插混车市场份额位居第一。

2018年公司插电混动车型销量达到历史最高的12.4万辆，市占率为47.4%。

不过随着补贴下降、车型售价较高等因素影响，销量出现下滑。

维持盈利预测与评级:我们认为DM-i系统改善插混车型的痛点，随着今年3月DM-i三款车型上市，公司混动车型销量和市场份额有望复苏。

公司在纯电和插混两条技术路线同时发力，全新产品周期有望与行业复苏共振，2021年公司汽车整体销量增速有望超行业水平。

维持2020E~2022E归母净利润44/61/67亿元(对应EPS1.61/2.23/2.44元)的盈利预测，当前股价对应20E-22EA股PE估值水平为146x/106x/96x,H股PE估值水平为134x/97x/88x,维持A/H股“增持”评级。

风险提示:1疫情反复等风险使车市恢复不及预期;2.动力电池等零部件外供不及预期;3.市场竞争加剧的风险;4.汇率波动风险;5.分拆上市不及预期。

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