中信证券-奥佳华-002614-2020年业绩预告点评：经营能力提升带动业绩持续超预期-210112

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2020年在疫情对线下渠道、产能、以及人民币汇兑损失的负面影响下，公司通过自主品牌运营能力的提升+第二曲线业务的快速布局最终实现归母净利润4.45-4.55亿元，同比增长53.99%-57.45%，对应四季度单季度实现业绩1.18-1.28亿元，同比+42%-54%，大幅超市场预期。

若加回汇兑损失+股权激励费用，实际公司二季度以来业绩同比翻倍式增长。

展望2021年，虽疫情对部分医疗品类的需求影响偏短期，但公司能力的提升+新客户的青睐+第二主业新风的落地将长期受益，我们预计公司2021年在高基数基础上仍有双位数以上增长，且公司长期成长性+竞争力显著提升，作为细分消费品龙头公司重点推荐！2020年：自主运营能力提升+第二曲线的快速反应，公司业绩持续超预期。

公司公告，2020年实现归母净利润4.45-4.55亿元，同比增长53.99%-57.45%，对应四季度单季度实现业绩1.18-1.28亿元，同比+42%-54%，超市场预期。

2020年，公司承受住疫情对产能、线下渠道、汇兑的多重负面影响，历经一季度亏损后及时在新品类产能扩容、自主品牌营销新模式调整、第二曲线开拓上反应迅速，自主品牌经营能力大幅提升，最终实现全年先抑后扬，业绩持续超预期，我们预计若加回汇兑等影响，实际二季度以来经营翻倍式增长。

展望2021年，考虑自主品牌运营能力持续提升+新风业务的落地+更多客户对公司优质产能的青睐，我们预计公司2021年在高基数基础上仍将实现双位数以上增长，经营有望持续超预期。

第一主业：按摩椅增长不断提速，自主品牌经营能力正显著提升。

以我们日常跟踪淘数据为例，2020年12月，公司淘数据同比+166%，环比+20pcts，大幅高于行业（12月+47%、11月+60%）；以季度来看，2020年四季度，公司淘数据同比+158%，较三季度环比大幅+49pcts，同样大幅高于行业平均水平（四季度+65%，三季度+87%）。

公司按摩椅经营数据不断提升且高于行业的背后本质为公司在原本代工模式积累了深厚产品力的基础上，2020年引入优秀电商运营团队，重构线上营销模式，更加深入、高效的针对线上市场做出营销和价格段改变，尤其是直播模式效果提升非常显著，优秀产品力+快速提升的营销运营能力带动公司按摩椅品类持续超预期。

此外，从海外市场来看，三季度至今出口一直维持高增长，增速还有加速趋势，四季度海关数据显示（10-11月，12月数据尚未出）国内出口美国按摩器具同比+111%，较三季度环比+44%，且目前可见预期2021H1也将保持高增长。

第二主业：空气净化+医疗检测订单持续饱满，2021年将是公司新风落地元年。

2020年二季度开始，受益于疫情，公司空气净化、家用医疗业务迎来高增长带动公司实际经营（剔除汇兑影响）二、三季度翻倍式增长。

考虑全球疫苗研发进展，市场担忧此两块业务增速四季度开始到2021H1下滑。

但我们认为此担忧有所过度，公司作为细分领域制造业龙头，快速反应能力（如2020年一个季度就实现产能翻倍式提升）、品类扩展能力和品控能力在2020年得到客户认可，虽然疫情对额温枪等需求的催化为短期，但公司能力的提升+客户认可是长期方向，预计考虑公司新增客户以及新品和新区域（国内）市场的开拓，2021年此两块业务合计有望实现继续增长，疫情影响无忧。

此外，经过2020年的准备，公司跟物业公司、精装房合作的新风业务落地在即，预计今年就将创造显著增量，正式开启高增长之路。

风险因素：自主品牌OGAWA销售进展不及预期；国内按摩椅渗透率提升速度远低于预期；人民币汇率大幅波动；原材料价格大幅上涨；新业务拓展不及预期。

投资建议：考虑四季度汇兑影响，调整公司2020-2022年EPS预测至0.73/0.88/1.09元（原预测为0.81/0.96/1.20元），当前股价对应PE为17/14/11倍。

历经2020年，公司在自主品牌运营能力、第二增长曲线等长期成长性、竞争力上取得显著提升，也带动业绩持续多个季度超预期。

公司作为全球按摩椅龙头、国内新风业务细分赛道潜在龙头重点推荐，维持“买入”评级。