招银国际-首席观点：关于经济和市场的几个判断-210112

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2020年对于全球是一个非常特殊的年份。

展望2021，若干重大不确定性因素，如美国大选、英国脱欧、香港社会事件等正在消退。

当前制约全球经济形态最重要的因素仍是新冠肺炎疫情的演变。

虽然目前在全球范围内确诊人数还在不断增长，但是从数据上也看到新冠的病死率持续走低。

随着疫苗接种的普及，全球经济将进入共振复苏。

低基数下，美国和欧洲经济将快速上行，于今年二季度达到高点。

今年中国经济的表现也有比较确定的前景，全年GDP预计同比增长8.5%-9%，同比增速前高后低；环比增速预计呈现先走高，后下行的格局。

2020年四季度中国经济可能超出潜在增速水平，主要归因于出口对于制造业的拉动以及出口替代和进口替代行业表现亮眼。

今年上半年，中国产出或将继续得益于海外经济复苏带来的贸易增量；而四季度开始可能会面临拐点，即产出增长将受制于替代效应的减弱和贸易份额的稳定。

货币政策回归常态。

10年期国债利率已经回到2019年疫情前的水平。

财政政策方面，预算赤字安排可能回到3%传统红线。

相较于去年增长主要依靠疫情期间的逆周期政策调节，今年的经济增长将更多依靠顺周期的消费。

由于基数原因，消费的高频指标增速会加快。

对于资本市场的主要观点。

A股：在货币政策回归常态的背景下，估值提升空间不大；但在经济从谷底向上攀升的周期里，盈利改善还有上调的可能性，且尚未被充分定价。

预计全年指数还有15%上行空间，上证指数高点能到3,800点。

港股：在同样的盈利改善的逻辑下，港股还将进一步受益于人民币升值带来的汇兑优势；此外，贸易战、香港社会事件、疫情等风险因素影响下，港股已经连续三年跑输美股和A股，当前估值水平相对最低，随着这些不确定因素逐渐消退，作为国际投资者投资中国的开放市场，港股优势明显。

预计恒指今年高位超过30,000。

值得关注的风险因素。

1）房地产。

总的来看，房地产行业和价格被高度控盘，措施可能有过于严厉的隐忧，需要关注房住不炒、房企三条红线、银行信贷两条红线的影响及其演变；但同时也看到，房地产政策相机决策的灵活性比较强。

2）杠杆和信用风险。

虽然中央未提压降杠杆率目标，但今年宏观杠杆率趋稳对M2、社融增速形成了制约。

此外，应格外关注边缘城投和高负债国企面临的重新定价和违约风险。

3）反垄断，防止资本无序扩张的政策措施。

去年底的中央经济工作会议将此作为今年的八大重点任务之一。

然而反垄断目前只是定性表述，没有很清晰的界定，未来的具体举措有待观察。

但无疑，涉及的民营科技巨头今年面临的风险会上升。

总结来看，今年将是充满希望的年份，中国经济在全球复苏带动下共振前行。

从政策角度来看，担心过于用强用急，需要持续跟踪关注。