天风证券-金城医药-300233-7亿商誉终减值，轻装上阵2021年再启航！-210112

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事件：2021年1月12日，金城医药发布2020年年度业绩预告，2020年公司归母净利润亏损4.5亿元-5亿元。

7亿商誉包袱有望于2020年年报完成减值，助力核心资产价值重新凸显根据公司公告，受行业政策、疫情及市场环境影响，公司全资子公司北京金城泰尔和上海金城素智出现减值迹象。

其中，金城泰尔受医药行业政策、疫情等因素影响，销量下滑，销售及研发费用增加，业绩出现亏损，经公司初步测算，拟对其计提商誉减值准备73302.66万元；拟对金城素智计提商誉减值准备870.29万元。

二者共计74,172.95万元。

本次计提后，金城泰尔和金城素智的商誉余额均为0。

我们认为，公司作为头孢和谷胱甘肽的双料龙头，本次商誉减值完成后，核心资产将轻装上阵，价值重新凸显。

头孢粉针制剂和生物特色原料药销量稳步增长，国内外疫情影响部分业务根据公司公告，公司主业头孢粉针制剂和生物特色原料药销量持续保持稳步增长。

金城泰尔的妇科药系列受新冠疫情影响较大：1）2020年新冠疫情给产品销售带来较大冲击。

其中金城泰尔产品以妇科处方药为主，疫情期间物流不畅、医疗机构接诊量下降，患者用药量减少，影响公司产品销售；2）匹多莫德分散片临床试验的入组工作进展缓慢，影响临床试验进程，从而影响其临床推广及市场预期；普罗雌烯阴道用软胶囊、氯喹那多普罗雌烯阴道片等产品批件转移及GMP认证也受到较大影响，进而影响产品的上市及整体销售计划的推进；3）受医药政策及后续疫情等因素影响，短期内可能对市场相关领域药物需求带来影响，金城泰尔主要产品未来推广及销售存在较大不确定性。

此外，2020年印度疫情对医药化工板块业绩产生一定影响，医药中间体板块头孢克肟活性酯产品因主要出口印度市场，导致该产品量价同比下降。

结合本次计提商誉减值数据后，预计2020年度公司实现归母净利润为亏损4.5亿元-5亿元。

剔除商誉减值因素影响，2020年公司实现归母净利润预计为2.26亿元-2.86亿元，同比2019年上市公司净利润4.93亿元降42%-54%；剔除商誉减值及业绩补偿款影响，同比2019年主营业务利润3.55亿元降19%-36%。

盈利预测&投资建议：由于国内外新冠疫情和商誉减值影响，我们下调盈利预测，我们预计2020-2022年，公司实现营收27.97/34.04/43.49亿元（前值：30.04/37.55/48.65亿元），净利润-4.59/4.35/7.01亿元（前值：3.41/5.31/7.31亿元）。

维持“买入”评级。

风险提示：新冠疫情增加经营不确定性/医药行业政策/药品研发风险/商誉拟减值对业绩带来的不确定性增加风险。