西部证券-合盛硅业-603260-首次覆盖：新兴产业带来增量需求，工业硅霸主未来成长可期-210112

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公司是国内硅材料龙头，成本优势形成护城河。

公司拥有73万吨工业硅产能位居全球第一，56万吨有机硅产能居国内第一。

公司抓住政策机遇期在新疆建立一体化生产基地，通过自建电厂和石墨电极配套优化成本，我们测算公司工业硅成本相比行业平均水平有约2000元/吨优势，有机硅成本有超过1000元/吨优势。

而随着投产审批和环保政策趋严，竞争对手很难复制，公司成本优势已经形成了护城河。

新能源转向拉动工业硅需求，工业硅或迎来景气反转。

全球经济向低碳可再生能源转型已是大势所趋，我们预计在光伏新能源汽车等产业带动下，未来两年工业硅需求有望达到10%的增速，而工业硅产能扩张受到政策面严控，行业有望迎来景气反转，价格中枢有望抬升至12000-13000元/吨。

有机硅供需双旺，公司新产能迎来收获期。

公司未来两年有40万吨工业硅和80万吨有机硅单体产能待释放，我们预测未来有机硅需求在传统周期复苏和新兴产业带动下维持较高增速，将对有机硅价格形成一定支撑，公司新产能有望充分释放业绩。

依托工业硅优势，公司在硅基材料产业链成长空间宽广。

公司的工业硅平台成本优势可向下游延伸，而硅基新材料产业发展空间广阔。

高端有机硅存在国产替代空间，多晶硅、硅铝合金等硅基材料不断扩大在国民经济中使用，未来10年国内有望形成超2000亿规模市场，公司无论横向还是纵向延伸都有广阔空间。

投资建议:预计公司2020/2021/2022年可实现营收87.9/127.5/170.4亿元，实现归母净利11.3/19.7/27.5亿元。

我们给予公司2021年24倍目标P/E，目标价格50元。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期，宏观需求不及预期。