中泰证券-12月金融数据点评：信用收缩压力渐增-210112

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投资要点1、社融增速加快回落。

12月新增社融1.72万亿，同比少增4821亿元，社融存量增速较上月回落了0.3个百分点至13.3%。

其中，政府债券仍是支撑社融增长的重要变量。

而实体部门融资仍然偏弱，非标和企业债融是主要拖累。

剔除政府债券的话，12月实体部门的融资增速下滑至11.8%。

2、居民贷款增速下滑，企业中长贷持续增加。

12月新增人民币贷款1.26万亿，同比多增1170亿元，贷款余额增速持平于上月的12.8%。

其中，居民部门加杠杆继续放缓，或反映地产销售降温压力逐渐显现。

而企业部门短贷继续减少，中长贷继续增加，反映短期生产投资的逐渐回暖。

3、M1、M2增速双双回落。

12月M2同比增速回落了0.6个百分点至10.1%，或与财政投放力度低于预期有关。

M1增速则回落了1.4个百分点至8.6%，一方面反映了单月生产投资可能已处于高位区间；另一方面或反映了地产周期趋于下行，销售端逐渐降温。

4、信用收缩压力逐渐增大。

从近期数据来看，企业和居民部门的融资增速均已出现了小幅回落，只有政府部门融资还在高增长，说明社融的主要支撑还是靠政府大量发债，实体融资需求其实已经在缓慢降温。

往前看，今年的政策刺激力度或有所收敛，未来政府融资增速或逐渐下行。

而受房地产贷款集中度管理的要求，企业和居民部门的信贷增长可能也会受到拖累；再加上信用风险对企业债融的影响，未来信用收缩的压力或逐渐增大。

风险提示：疫情变化，经济下行，政策变动。