国盛证券-风华高科-000636-紧跟景气大力扩产，MLCC国产替代最强音-210113

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MLCC坐拥百亿美金市场空间，5G引领终端创新，多维驱动市场鹏发。

MLCC为最基础的电子元器件之一，广泛应用于消费电子（64.2%）、5G基站（19%）、汽车电子（14%）等领域。

根据Paumanok，2019年全球MLCC市场出货量达到4.5万亿只，对应市场规模超120亿美元。

5G手机加速渗透、基站建设、新能源及自动驾驶汽车带来MLCC用量大幅提升，驱动行业持续高景气：1）手机端，据Murata5G手机单机MLCC用量将突破1000颗；2）基站端，至2024年5G基站MLCC用量将能增至2019年基站MLCC用量的约1.4倍；3）汽车端：电动化+智能化核心驱动车用MLCC用量爆发，我们测算全球汽车用MLCC需求量到2023年有望达到4559亿颗，2020-2023的年均复合增速达13.38%。

供给端产能结构性调整，国产替代大势所趋，国内龙头迎追赶历史性窗口期。

MLCC行业全球竞争格局高度集中，CR5达86%，日韩台厂商把握话语权，大陆厂商产能占比不足7%。

MLCC行业壁垒在于材料端陶瓷粉体颗粒及配方技术、薄层化多层化技术及陶瓷电机共烧技术以及产能差距。

在不断缩小技术差距的同时，产能为国产突破的关键。

当前恰逢日系产能结构调整，而下游需求持续旺盛，国产替代需求迫切，国产厂商新增产能提升规模竞争力，有望接替弥补产能缺口，大幅提升市场份额。

风华高科为国内被动元件排头兵，管理改善，经营向好，主业扩产卡位有望乘势腾飞。

风华高科为中国大陆产能最大、产品规格最为齐全同时具备材料技术的MLCC供应商，同时具备大陆最大片阻产能。

2020年行业供需多重向好，公司前三季度营收同比增长22%，业绩重返增长轨道。

2020年公司新一轮扩产开启，发布定增预案进一步为产能扩张保驾护航，募集资金总额不超过50亿用于MLCC及片阻扩产项目，预计项目达产将带来MLCC及片阻月产能分别新增450亿只及280亿只，届时公司MLCC产能将达到目前产能的近四倍比肩国巨，片阻产能规模也将跻身全球前列！我们认为公司产能先行卡位释放意义重大，公司将借此实现市场份额大幅提升，增强话语权，同时产品结构和产能规模同步升级，开启发展新篇章。

盈利预测及投资建议：风华高科为国内被动元器件龙头厂商，无论是MLCC及片式电阻的产能规模，或是产品的规格类别及技术实力在我国大陆厂商中均具备领先优势，我们看好公司中短期产能提升而带来的高业绩弹性，长期市场份额扩大、全球地位提升发展迈上新台阶。

我们预计2020-2022年公司将会实现营业收入43.64/60.84/88.16亿元，对应2020-2022年归母净利润6.14/11.35/16.64亿元，同比增长81.2%/84.9%/46.6%，目前对应PE为48.5x/26.2x/17.9x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新增产能投放不及预期、行业价格波动、投资者诉讼事项。