中泰国际-国泰君安国际-1788.HK-正面盈利预喜，财富管理成业绩新引擎-210112

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核心业务收益增长叠加有效成本管控，驱动2020年盈利强劲增长国泰君安国际(1788HK)在1月7日公布正面盈利预喜，预计去年盈利同比增长逾50%，主要是由稳固的收入及融资成本减少所推动。

虽然公司上半年受新冠疫情的影响，多个业务板块收入均下降导致营收同比下降23%，但下半年随着金融市场反弹，带动投资/做市业务收入改善，企业融资业务稳步复苏，财富管理转型把握市场增量机遇，已见成效。

展望2021年，我们预测公司的业务发展维持稳健与均衡，财富管理业务成为公司业绩高速增长的新驱动力，减值拨备趋减少而资产质量更稳健优质。

因此我们将公司2021/22年盈利展望分别上调至38.99/43.84亿港元。

我们对公司的目标价提升至1.55港元。

重申买入评级。

财富管理转型已见成效，企业融资稳步复苏随着疫情因疫苗接种而减退，中国内地与香港本地经济进一步复苏，而市场流动性充裕和利率低企，叠加美国去年底通过《外国公司问责法》，加速中概股的回归，香港财富管理市场预期增量明显。

公司洞悉市场趋势，加码财富管理业务并已见成效，新客户数量高速增长，财富管理资产规模于2020年底已超过300亿元，财富管理与企业融资、资产管理等业务间的协同效应加强；去年下半年债券承销业务得到改善，中资美元债承销规模持续高增。

而股权承销业务收入的改善较微，全年参与IPO保荐项目仅4个。

预期今年上半年公司参与IPO保荐项目变多，股权承销业务收入会持续改善，推动企业融资整体业绩稳步增长。

减值拨备持续减少，贷款与融资业务发展质量提升公司从2017年采用IFRS9会计准则，开始计提减值费用并逐渐加大拨备力度，2019年上半年计提减值拨备5.12亿元，主要针对2017年之前的高风险贷款业务，而去年上半年减值拨备同比降93%至0.38亿元，预计去年全年拨备仍维持在较低水平。

管理层亦表示后续年份的减值拨备会逐渐减少，资产负债表的质量将持续优化。

此外，公司贷款与融资业务发展质量提升，贷款与融资余额去年上半年劲升28%至150亿元，利息收入微降3.3%至3.5亿元，随着减值费用减少，该部收入有望持续增长。

短期内无融资计划，ROE目标为10%以上公司现在资本金充裕，短期内无融资计划，业务增长仍会围绕“一低一高两适中”原则，即较低融资成本、不低于10%的ROE目标和增长适中的节奏。

维持买入评级，调高目标价至1.55港元公司在港中资券商中发展稳健、业务收入较均衡，派息稳定，公司发布盈喜再次验证公司稳健经营前景向好，我们调整公司2021年营收预测至38.99亿元，调整净利至15.61亿（+16.3%），给予1.55港元的目标价，对应0.95倍的21年PB，目标价对应现价有34.8%的潜在升幅。

风险提示：（一）金融市场剧烈波动；（二）宏观经济复苏不如预期。