中信证券-信视角看债：非标，风向标-210113

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随着经济发展与金融改革日益深化，债务问题也浮出水面，同时监管对于资金传导链条的审查态度趋严，导致近年来非标问题频发，诸如贵州省、云南省、四川省等地区已经成为事件高发区域。

另外，非标违约层级不仅局限于县域，甚至有向地级市蔓延的趋势。

根据我们梳理，以上区域共性在于经济实力弱且财政自给率偏低，尤其对再融资依赖过强，一旦金融监管风吹草动，违约的暴露不难想象。

回顾2020年，虽然违约事件相较前三年有所缓和，但考虑到2021年地方债务以及城投监管有趋严倾向，加之资管新规落地，非标事件所引发的债市动荡或将卷土重来。

非标监管层面与外部环境趋严。

过去理财规模上升导致其配置的非标资产尾大不掉，而资管新规从出台、过渡期到最终落地，势必对非标资产和到期问题产生影响。

而其中，如何平顺处理城投平台融资形式存在的非标资产是一个风向标，客观意义上其期限普遍较长，通过新发资管产品承接的难度较大。

此外，2020年以来信托业监管力度再度加强，多措并举，包括对集合信托计划非标投资金额总量和集中度的限制、对通道类业务继续压降、对融资类业务新提出压降要求等可以看出监管层对整顿非标问题的态度依然明确。

2020年城投非标逾期事件有所减少但集中度提升。

根据我们不完全统计，2020年地方政府融资平台非标逾期事件约31件，相较2019年事件频率下降27.9%。

贵州、湖南、吉林、四川、云南、天津等事件较为突出。