中泰国际-民生教育集团-1569.HK-增持电大在线至100%；民生教育另辟增长路径-210112

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收购电大在线剩余50%权益1月6日，民生教育公布以人民币4.2亿元收购电大在线剩余50%权益。

交易完成后，民生教育持有电大在线（包括奥鹏教育）100%股权。

此次交易的估值以电大在线2019年未经审计税后净利润5,479万人民币计算，对应市盈率为15倍，以及市销率约1倍，估值低于深交所上市同类型公司的收购估值。

充实线上教育板块，实现差异化发展与其他上市同业以收购实体学校为主的扩张策略不同，民生近年积极布局线上学历/非学历培训等教育服务。

奥鹏教育是中国最大的在线教育学历教育服务运营机构，覆盖31个省份，通过线下1800多家学习中心招生，本专科在籍学生约100万人，并与30余所知名高校以及9所开发大学合作提供线上学历教育。

奥鹏的业务范围包括继续教育、IT在线教育、教师培训、考试服务以及职业教育等。

早前民生教育已经收购了都学网络（MBACHINA的运营主体）和民世在线，已成为全球最大的在线高等学历和职业非学历教育生态圈，提供全面在线教育服务，实现与同业的差异化发展。

丰富业务板块，增厚集团净利润民生教育将以“线上+线下教育，双轮驱动”的模式作为增长策略。

截止2020年9月底，奥鹏教育未经审计的收入为4,680万元人民币，净利润为375万人民币。

管理层预计奥鹏教育收入增长为每年15%，在有效整合运营开支后，净利润增长将超过30%。

联合民世在线以及MBACHINA，我们预计在线教育板块在FY21E将贡献7亿人民币收入，占总收入35%。

维持“买入”评级，调升目标价至2.10港元FY21集团净利润增长动力来自于：1）预计2021年滇池学院及派斯学院将完成转设，以及从2021学年开始将无需向云南大学支付管理费；2）预计南昌学校于第一季度实现并表，有助于提升FY21E收入及利润；3）线上教育板块FY21E开始发力。

我们上调FY20E/FY21E净利润至2.3亿/5.3亿人民币，以反映转设“分收费”开支以及线上教育对盈利的影响。

维持15倍前瞻市盈率估值不变，调升目标价至2.10港元。