国盛证券-融创中国-1918.HK-持续发力降杠杆成效显著，管理层增持彰显信心-210113

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20年销售金额实现稳健增长。

2020年全年公司实现销售金额5753亿元，同比增长3.4%，完成目标金额的95.9%，累计销售金额稳居克而瑞销售排行第四位；实现销售面积4102万平米，同比增长7.1%；销售均价为14024元/平米，较去年下降3.5%。

全年累计权益销售金额3889亿元，权益占比为67.6%，较去年回落2.4个pct。

持续推进降杠杆，融资成本回落明显。

公司持续优化资本结构，通过出售金科股份股权、加大销售回款力度以及降低拿地强度等方式持续推进降杠杆。

截至2020年6月末，公司净负债率下降至149.0%，较2019年末大幅下降23.3个pct；考虑到下半年融创服务分拆上市、贝壳股权的投资收益及权益规模增长等因素，预计到2020年末公司净负债率有望下降至100%以下，现金短债比大于1，有望由“红档”改善至“黄档”。

2020年上半年新增有息负债的加权平均成本较2019年全年新增有息负债成本下降1.9个百分点，融资成本改善明显。

展望2021年，公司仍有望通过变现投资资产回笼资金、资本化旗下产业链进行融资，公司财务结构有望进一步改善。

审慎控制拿地节奏，土储优质充裕。

2020年公司合理审慎控制拿地节奏，一方面规避高价拿地风险，另一方面适度降低投资以改善财务指标。

2020H1，公司新增土储约1730万平米，新增货值2330亿元，同比下降64.0%。

截至2020年6月末，公司总土地储备约2.48亿平米，土地储备货值超过3.0万亿，其中约80%位于一二线城市，平均土地成本约4300元/平米。

公司土储充裕优质，有望保障公司未来销售规模的稳健扩张。

管理层持续增持彰显对公司发展信心。

根据港交所权益公告，公司实际控制人孙宏斌先生在2020年12月30日至2021年1月5日期间陆续增持564万股公司股份，累计增持金额为1.5亿港元，占公司总股本比例为0.08%，持续比例由45.13%提升至45.21%。

本次大额增持彰显管理层持续看好公司未来发展，提振市场信心。

投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为344/351/393亿元，同比分别增长32.0%/2.1%/12.1%（2020年增速较快主要系考虑到贝壳投资收益影响），对应最新摊薄EPS分别为7.37/7.52/8.43元。

当前公司股价对应2020-2022年PE分别为3.5/3.4/3.1倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产调控政策持续收紧，行业利润率持续下行风险等。