财通证券-上汽集团-600104-积势蓄力，龙头迈向“新”征程-210112

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事件：公司公告2020年年报业绩预告，1-12月预计实现归母净利润200亿元，同比减少21.9%；扣非归母净利润173亿元，同比减少19.8%。

公司2020年实现整车销售560.0万辆，同比减少10.2%。

上汽大众调整未尽短期拖累业绩，MEB放量在即大众长期无忧公司Q4实现归母净利润33.5亿元，同比下滑30.4%；扣非归母净利润21.2亿元，同比下滑23.5%，我们估计是受上汽大众表现较弱的影响，2020年上汽大众实现销量150.6万辆，同比下滑24.8%，其中4Q20同比下滑22.2%。

2021年上汽大众计划推出超过10款新产品，包括ID.4X在内的三款MEB车型，以及途昂、途观L、帕萨特、新明锐等拳头产品的焕新，上汽大众有望王者归来。

龙头蓄力向上，上汽通用、上汽自主、上汽通用五菱强劲回升除上汽大众外，上汽集团旗下的另外三大主力品牌均显著回升，4Q20上汽通用、上汽自主、上汽通用五菱销量同比增长35.5%、26.4%和10.0%，稳住公司销量的基本盘。

2021年三大品牌新品周期延续强势，助力汽车龙头蓄力向上。

上汽奥迪补全集团豪华品牌短板，打开业绩增长空间随着销售渠道的理顺，上汽奥迪项目真正落地，补全集团豪华品牌的最后一块拼图。

上汽奥迪首款车型A7L预计2022年初上市，此后还将导入国产紧凑型纯电动SUV、中型SUV以及中大型SUV各一款，分别对应奥迪Q4e-tron、奥迪Q6和奥迪Q8。

一汽奥迪为一汽大众贡献了三分之一销量、80%左右的利润，预计上汽奥迪项目2022年开始贡献利润，有望持续增强上汽大众盈利能力，打开公司业绩增长空间。

盈利预测及投资建议当前公司估值仍处在较低水平，行业和公司基本面均进入复苏通道，大众MEB、智己项目、上汽奥迪多维发力，保障公司中长期增长，预计公司2020-2022年EPS分别为1.72元、2.41元、2.99元，对应PE分别为15.4倍、11.0倍、8.8倍，维持“买入”评级。

风险提示:汽车市场景气度不及预期；上汽大众销量不及预期；上汽奥迪进展不及预期；智己项目不及预期。