中信证券-医药零售行业重大事项点评：零售药店医保管理暂行办法出台，2021年有望迎来高确定性高增长-210113

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统筹资质中长期有望放开，强调规范运营下大连锁有望集中受益；线上线下长期协同发展，龙头优势凸显；预计2020Q4业绩持续亮丽，中长期受益景气度提升。

事项：国家医保局于1月11日公布《零售药店医疗保障定点管理暂行办法》（下称《办法》），对此我们点评如下：统筹资质中长期有望放开，强调规范运营下大连锁有望集中受益。

本次《办法》明确符合规定条件的定点零售药店可申请纳入门慢、门特资质（相关规定另行制定），中长期看随着医保个人账户配套改革有望推进，统筹资质放开显著利好具备线下医保优势的龙头连锁。

同时《办法》在定点药店申请、医保费用考核、外配处方开具、处方药购药等方面做出明确规范，未来全国52万家药店中占比约70%的存量医保账户门店面临规范化洗牌，单纯依靠地域和固有医保资源的中小连锁料将加速洗牌，行业集中度有望加速提升，有能力和资格对接门诊统筹的门店有望向头部企业集中。

未来前瞻性布局特慢病药房和DTP药房，规模大、管理规范的龙头连锁有望率先承接门诊特慢病用药的统筹医保资金结算服务。

线上线下长期协同发展，龙头优势凸显。

本次《办法》明确符合规定的处方可以流转到实体药店取药或由实体药店配送的模式（网售处方药有关政策则需相关主管部门研究明确），同时相较征求意见稿删除线上第三方平台开展药品网络销售的零售药店可依托实体药店申请定点等表述。

我们判断新零售的短期落地模式仍将具备属地监管性质，全国范围的线上医保支付打通尚需时间。

区域性O2O有望成为主流药品配送落地模式。

随着医保线上支付落地对传统医保定点模式的颠覆，线上及线下龙头医药零售公司的商品和服务优势预计将得到有效发挥。

同时线下连锁龙头有望积极接入处方流转平台、加快外延并购步伐争夺线上处方资源，通过推进线上药师远程审方等模式减少人力成本。

预计Q4业绩持续亮丽，中长期受益景气度提升。

连锁零售板块2020年前三季度业绩整体超预期，主要受益于带量采购持续推进、慢病统筹加速流出、互联网+趋势进一步加强的背景下，行业景气度的大幅提升。

疫情基本消退后中药、非药品等销售旺盛同时渠道议价能力加强，保证较高同店增速及盈利能力（Q3在主动的客流量提升、被动的费用率下降影响下，净利率已有明显提升）。

预计Q4仍有望维持10%以上同店增速，延续业绩高增长。

同时在医保局规范院内市场药品营销的趋势下，专利药和高端仿制药营销方式率先变革，院外医药零售市场的景气度预计将长期持续得到提升。

行业规范性政策持续推进，扩张加速下长期受益行业分化。

后疫情时期龙头上市公司已加快并购步伐，我们预计2021年大参林/益丰药房/老百姓/一心堂分别扩张1500家/约1800家（约1200家自建，200家加盟）/2000家（近一半加盟）/1100-1200家。

此外分类分级及相关行业规范性政策有望推进，且2019年起执业药师监管、税务监管、社保缴纳等规范化措施密集出台并强化执行，中小连锁及单体药店经营成本及监管压力进一步增大。

龙头连锁有望长期受益行业分化。

风险因素：政策推进不达预期风险，连锁龙头药店整合不达预期风险。

总结及投资建议：考虑到①行业在互联网+、消费升级大趋势下可能迎来的商业模式创新升级；②处方外流加速；③未来集中度提升带来的增量空间，维持医药零售行业“强于大市”的评级，建议关注国内医药零售板块连锁龙头益丰药房、老百姓、大参林、一心堂。