中信证券-恩捷股份-002812-重大事项点评：基本面持续向好，非理性调整带来投资机遇-210113

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锂电行业景气、公司隔膜业务经营持续超预期，但受蔚来汽车NIODay“固体电池”发布带来的负面市场情绪影响，公司股价出现了非理性的调整，带来了很好的投资机遇。

基本面上：1）公司是全球锂电隔膜龙头，具备产能、成本、专利、技术、客户等优势，国内份额接近50%，并加速扩展海外市场。

2）公司通过并购苏州捷力、纽米科技，从“动力”向“消费”延伸，并积极布局储能，打开新增长空间。

3）公司基膜-涂布一体化技术突破及其产能投放，成本领先优势进一步扩大。

公司未来成长确定性非常高，继续重点推荐，维持“买入”评级。

事件：近日，锂电行业景气、公司隔膜业务经营持续超预期，但受蔚来汽车NIODay提出“固体电池”方案的负面情绪影响，公司股价出现了大幅下跌。

对此，我们点评如下：蔚来发布“固态电池”引发市场恐慌情绪，锂电隔膜、电解液板块大幅回调。

1月9日晚，蔚来汽车在“NIODay”发布150kWh电池包，宣称为固态电池，将于2022年Q4开始交付。

市场担忧固态电池或将于未来两年量产，并不再使用隔膜和电解液，导致锂电隔膜、电解液板块上市公司股价出现大幅调整。

动力用固态电池尚处实验室阶段，公司股价属于非理性调整，带来投资机会。

蔚来汽车发布的新电池采用三个新工艺来提升能量密度，分别是：“原位固化固液电解质”、“无机预锂化硅碳负极”、“纳米级包覆超高镍正极”。

我们分析如下：1）根据“原位固化固液电解质”描述判断，该电池技术并非“全固态电池”，而是“半固态电池”，仍需使用隔膜、电解液。

目前，“半固态电池”处于实验室研发阶段，其低温性能差、寿命短、内阻高等问题仍未得到彻底解决，预计未来两年仍难以实现大规模量产。

2）“全固态电池”的结构为正极、负极（Li金属）、固态电解质，无需采用隔膜、电解液，但存在体系不稳定、寿命短、界面阻抗大等问题，仍处在实验室解决相关科学层面等问题的阶段，包括材料体系、界面反应机理等。

现有体系的液态锂离子电池大规模商业始于90年代初；固态电池研究起源是50年代，但至今仍未实现规模化量产，并未替代液态锂电池，表明固态电池研发难度极大。

我们认为：新技术、新产品的规模应用一般经历以下过程：第一阶段，解决科学问题；第二阶段，解决工艺技术问题；第三阶段，完成产品开发；第四阶段，实现大批量生产，即商品化。

目前电动车用的固态电池仍有很多科学层面问题尚未完全解决，处于上述过程的第一阶段。

因此，“固态电池”引发的市场恐慌情绪导致公司股价大幅下跌属于非理性的调整，带来了投资机遇。

下游需求景气高，公司隔膜业务经营持续超预期。

短期看，12月新能源乘用车销量同比+53.6%，环比+15.6%，预计2021年Q1同比翻倍增长；中长期看，特斯拉引领电动智能，全球其他车企加速跟进，行业有望进入高速增长阶段。

公司锂电隔膜经营持续超预期：1）出货高增长：短期排产供不应求，预计公司隔膜2020/2021年出货有望实现超过10亿平/20亿平。

2）国际化加速：2020年公司大批量配套LGC、三星SDI、松下等国际客户，预计海外客户收入占比从2019年的超过25%提升至40-50%。

3）公司率先实现基膜-涂布一体化技术突破并量产，随着2021年更多产能投放，成本壁垒将进一步抬升。

“动力”+“消费”+“储能”锂电隔膜龙头，新领域扩展不断打开空间。

公司作为全球动力类锂电隔膜龙头，完成对捷力及纽米科技的并购后，龙头地位从“动力”向“消费”延伸。

同时，公司积极布局“储能”领域，有望成为全球最好的锂电池（动力+消费+储能）隔离膜公司。

此外，公司围绕膜材料业务，不断开发新产品，扩展新领域，包括铝塑膜、液态包装膜、水处理膜等，打开成长空间。

风险因素：资产并购项目进展不及预期；新能源汽车销量不达预期；欧美疫情影响持续过长风险；电池技术路线改变风险。

投资建议：公司是全球锂电隔膜龙头，是特斯拉供应链、欧洲电动化供应链、LG化学供应链核心标的，具有产能、成本、产品、客户综合优势，全球份额不断提升，持续获得超额盈利，成长确定性强。

锂电行业景气、公司隔膜业务经营持续超预期，但受外在负面情绪影响，公司股价出现了非理性的调整，带来了很好的投资机遇。

我们维持公司2020/2021/2022年归母净利润预测11.3亿/17.5亿/24.5亿元（对应EPS1.29/1.99/2.80元），当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为100/65/46倍。

我们给予公司2022年65倍PE，目标市值1593亿元，目标价180.0元/股，继续推荐，维持“买入”评级。