国金证券-上声电子-688533-智能座舱优质标的，量价齐升收入弹性大-211115

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投资逻辑深耕车载扬声器30多年，本身质地优秀。

上声电子成立于1992年，主营车载扬声器系统及功放、AVAS产品（电动车声学警告系统）。

2019年在车载扬声器领域全球和国内市占率分别为12%和20%。

2017-2020年公司毛利率约28%，净利率约8%，盈利能力好（2021年受原材料影响短期下降）。

行业趋势：智能座舱对音质要求大幅提升。

新能源车打造智能座舱，对音质有更高的追求，同时，造车新势力也将“家庭影院”作为汽车的卖点。

扬声器数量传统车用4-6个，新势力普遍用到12个，特斯拉ModelX用22个，功放、低音炮等配置也提升。

功放等产品放量，单车价值量从200元提升1000-2000元。

2021年上半年车载功放产品和AVAS销量分别为5万只和29.86万只，同比增长222%和241%。

车载扬声器单车价值量约200-400元，功放单车价值量约700-800元，AVAS单车价值量约70-150元，功放等产品的放量，助推公司单车价值从200元左右提升至1000-2000元。

拿下大量新势力项目，有望实现量价提升。

公司车载扬声器涵盖了大部分高端主机厂（如宾利）和Bose等。

公司早在2017年就进入特斯拉ModelS/X供应链，2021年中报披露，公司获得比亚迪、蔚来、特斯拉、戴姆勒、零跑、理想以及华为金康等多个车系的定点信。

新势力追求品质的同时采用软硬件分离的方式（公司的硬件+品牌调音）降低成本，有望引领行业潮流。

投资建议和估值预计公司2021-2023年收入分别为14/26/39亿元，对应归母净利润分别为0.7/1.7/3.0亿元。

公司本身质地优秀，功放、低音炮等产品放量，带动单车配套价值量从200元左右（只提供扬声器）提升至1000-2000元左右。

并且公司在新势力中份额较高，进入了绝大多数新势力的供应体系（如特斯拉、蔚来、理想、威马、零跑、华为等）和传统车企（如比亚迪等），将享受产品量价齐升带来的较大收入弹性。

参考可比公司，给予公司2022年50倍PE，目标市值86亿元，目标价54.26元/股，给予“买入”评级。

风险新势力销量不及预期；原材料价格持续维持高位的风险；新能源车及传统汽车销量不及预期的风险；芯片缓解进程低于预期的风险；限售股解禁风险。