银河证券-保险行业：基本面承压，监管进一步规范互联网人身险业务-211112

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核心观点保费增长依旧低迷，累计保费降幅扩大：疫情反复限制保单消费需求,叠加险企代理人脱落、增员难，行业负债端依旧承压，保费收入同比继续负增长,降幅扩大。

1-9月，保险行业实现原保费收入36514.29亿元，同比下降1.29%，降幅相较前8月扩大0.62个百分点。

单月数据来看,寿险保费、健康险保费降幅环比扩大，产险保费降幅收敛、意外险保费增速环比加快。

9月单月，保险行业实现原保险保费3489.80亿元，同比下降6.79%,降幅环比扩大2.87个百分点。

其中，寿险业务实现保费收入1688.45亿元，同比下降6.00%，降幅环比扩大5.51个百分点；产险业务实现保费收入975.63亿元，同比下降6.08%，降幅环比收窄4.85个百分点；健康险业务实现保费收入683.39亿元，同比下降11.15%，降幅环比扩大9.55个百分点；意外险业务实现保费收入142.34亿元，同比增长1.85%,增速环比扩大1.05个百分点。

上市险企寿险、产险保费增长均承压,新单保费负增长：1-9月,中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险以及中国人保分别实现寿险保费收入3919.96/5534.00/1817.26/1365.62/1085.86亿元,同比分别增长-3.64%/+1.81%/-0.61%/+1.64%/-0.78%，增速相较前8月份变化-0.32pt/-0.51pt/-0.48pt/-0.36pt/+0.07pt。

车险综改影响延续,产险保费未有明显改善。

1-9月，中国平安、中国人保、中国太保分别实现产险保费收入1993.43/3457.96/1179.52亿元，同比分别增长-9.18%/+0.47%/+3.90%,增速相较前8月份变化0pt/-0.25pt/-1.41pt。

新单数据重新披露,1-9月，中国平安实现新单总保费收入1126.98亿元，同比下降3.77%；个险新单保费962.71亿元，同比增长-1.53%，增速转负。

行业资产规模扩张，利率上行提振投资端预期：截至2021年9月末，保险行业总资产24.32万亿元，较上年末增长4.38%，增速相较8月末上升0.79个百分点；净资产2.86万亿元，较上年末增加3.83%，增速相较8月末下降0.55个百分点；资金运用余额22.44万亿元，较上年末增长3.52%，增速相较8月末增长0.91个百分点。

险企固收类资产配置比例上升,权益资产配置比例下降。

截至2021年9月末，固收类资产（银行存款+债券）配置比例50.75%，较上年末增长2.18个百分点；权益类资产（股票和基金）配置比例12.16%，较上年末减少1.59个百分点；其他类投资比例37.09%，较上年末减少0.59个百分点。

互联网人身保险业务新规发布，大型险企受益：互联网人身险新规明确险企展业门槛、产品经营范围、产品名称设定、附加费用率管理，强化业务监管，规范竞争秩序，理财型产品不能线上销售，达不到经营门槛的中小险企线上销售人身险产品受制约，大型险企则相对受益。

投资建议：2022年开门红启动延迟，代理人脱落、增员难以及新老重疾切换带来的高基数，负债端承压，改善仍需时日。

地产政策边际放松、长债利率回升提振投资端预期，有助估值修复。

当前价格对应2021年保险板块P/EV在0.44X-0.69X之间，估值处于历史低位，充分反映市场对行业基本面的悲观预期，建议关注配置价值。

个股方面，我们持续推荐中国太保(601601.SH)、中国平安(601318.SH)。

风险提示：长端利率曲线持续下移的风险；保险产品销售不及预期的风险。