华鑫证券-固收日报：社融存量增速迎来两连降，M2增速维持两位数-210113

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重点关注信贷和专项债支持社融同比多增，债券、非标和新增未贴现银票拖累明显。

12月新增社融1.72万亿元，比去年同期少增3830亿元。

地方政府专项债新增7156亿元，比去年同期多增3417.8亿元，是支撑社融的主要因素。

新增人民币信贷1.14万亿元，比去年同期多增679亿元，仍然保持了同比多增。

社融中债券融资仅442亿元，比上月的862亿元进一步减少，续创2018年9月以来新低，去年同期为2625亿元。

委托贷款减少559亿元，较去年同期少降756.6亿元。

信托贷款减少4601亿元，较去年同期多降3509亿元。

新增未贴现银票减少2216亿元，较去年同期多降3167亿元。

年末人民币贷款维持平稳，企业中长期贷款进一步增加。

12月新增人民币贷款1.26万亿元，较去年同期小幅多增1200亿元。

从贷款结构来看，居民短期和中长期贷款均同比少增，企业短期贷款大幅下降，中长期贷款维持高增长。

新增居民短期贷款1142亿元，较去年同期少增493亿元；新增居民中长期贷款4392亿元，较去年同期少增432亿元。

企业短期贷款下降3097亿元，较去年同期多降3132亿元；企业中长期贷款新增5500亿元，同比多增1522亿元。

票据贷款3341亿元，较去年同期多增3079亿元；对非银机构贷款增加674亿元，同比多增163亿元。

从总量来看，12月信贷维持平稳，企业中长期贷款维持高增，票据融资对企业短期贷款形成一定替代。

社融存量增速迎来两连降，M2增速维持两位数。

12月社融同比增速13.3%，前值13.6%，连续两月下降。

M0同比增长9.2%，较上个月回落1.1%，M1同比增长8.6%，较上个月回落1.4%，M2同比增长10.1%，较上个月回落0.6%。

年末信贷维持平稳，社融增速逐渐缓降。

我们对12月金融数据点评：第一，信贷维持平稳，在年末时点票据融资对企业短期贷款有所替代，企业中长期贷款继续增加，信贷对支持实体融资的支持持续改善，总量上维持了同比多增，在结构上也进一步优化。

第二，社融层面来看，非标和债券对实体企业融资的紧缩效果持续，债券融资在11月的基础上进一步下降，信托贷款也出现了较快的收缩。

第三，社融存量增速拐点显现，M2和社融存量增速都出现了较为明显的回落。

后续来看，我们认为社融增速持续放缓是大概率事件，但信贷支持保持平稳：第一，财政政策更强调可持续性，专项债对社融的支持将会有所减弱；第二，资管新规过渡期的延后将使得非标的收缩节奏从2020年延后至20201年，非标压降速度将明显较上年加快；第三，预计信贷支持保持平稳，在专项债和非标收缩的同时，信贷大概率成为社融的弥补项，这将对M2形成支撑，同时社融增速也不会过快回落。

我们维持10年期国债收益率维持震荡的判断。

市场回顾利率市场：1月12日央行开展7天逆回购50亿元，当日逆回购到期100亿元，净回笼50亿元。

资金价格涨跌不一，隔夜回购利率小幅回升，利率债收益率有所下行，国债期货收涨。

一级发行方面，周二，共有5只利率债新债招标，招标热度较高。

国开债增发3、5、7年期债券，中标利率为2.9333%、3.1827%、3.3894%，全场倍数为5.47、5.66、8.49。

农发债增发2、7年期债券，中标利率为2.7538%、3.436%，全场倍数为3.37、3.35。

现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行3.03BP，5年期国债到期收益率下行2.3BP，10年期国债收益率下行1.75BP。

国开债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行2.77BP，5年期国开债到期收益率下行1.71BP，10年期国开债收益率下行2.25BP。

资金方面，周二货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨12.1BP，DR007下行8.4BP，DR014上涨7.2BP。

R001上涨12.5BP，R007上涨0.1BP。

R007与DR007利差扩大8.6BP。

国债期货方面，周二，国债期货全天宽幅震荡，上午小幅高开后维持震荡，振幅扩大一度翻绿，尾盘快速反弹全天收涨。

10年期主力合约上涨0.18%，5年期主力合约收涨0.2%，2年期主力合约上涨0.11%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行58只，金额700.05亿元，昨天，1只推迟及取消发行债券。

二级市场，1月12日，多数信用品种到期收益率下行，但因部分品种下行幅度不及利率债下行幅度，各品种信用利差涨跌不一。

1年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.07BP，AA+上行0.07BP，AA下行1.93BP。

3年期中票信用利差均上行，各等级均上行4.62BP。

5年期中票信用利差均上行，其中，AAA上行0.8BP，AA+上行0.79BP，AA上行0.79BP。

1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.45BP，AA+下行0.55BP，AA上行2.45BP。

3年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行5.08BP，AA+上行4.08BP，AA上行4.08BP。

5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.78BP，AA+上行1.22BP，AA上行2.22BP。

转债市场：1月12日，中证可转债指数下跌0.67%，成交532亿元，较前一日有所下降。

上涨106家，下跌129家。

其中涨幅较大的有康隆转债（17.08%）、金禾转债（13.56%）、永兴转债（12.43%），跌幅较大的有新泉转债（-6.38%）、三超转债（-6.07%）、同德转债（-5.57%）。

信用重大信息海航控股，涉及债项：19海南航空SCP002，公司公告称，公司已于1月12日支付“19海南航空SCP002”当期利息，“19海南航空SCP002”的兑付日期自1月12日起展期270天，兑付日由1月12日调整为10月9日，展期期间按照原利率4.35%计息。

风险提示：国内政策超预期。