国联证券-TCL科技-000100-外延并购扩张加速，龙头重塑行业新格局-210112

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投资要点：日韩产线退出带动面板供需结构改善，新一轮涨价为行业锦上添花。

LGD、三星SDC坚定退出已大幅改善LCD面板供需格局。

目前受制产能扩充与回报问题，已上线产线产能扩张进度有所放缓，也暂时未有LCD新产线计划提出，现有产能提升不及退出产能，产能总量呈现下滑趋势，预期总产能下滑行情要维持到1H21。

同时伴随四季度需求旺季来临品牌商补货需求旺盛，面板价格在7月-今年1月实现七连涨，面板厂商由亏损回归至盈利，边际大幅改善后行业回暖，龙头在管理与成本把控优势下受益明显。

收购苏州线稳居面板前二，多线布局新技术，当下与未来共同成长。

公司发布10.8亿美元收购三星苏州产线，三星入股华星成为第二大股东。

收购后，公司面板产能至2023年复合增速高达18.8%。

强强联合进一步优化了华星的产业布局及产品结构、有利于华星实现产品、技术、效率、制造和产业生态建设的全面领先。

同时，TCL华星围绕印刷OLED/QLED、Micro-LED等新型显示技术持续投入。

与三安成立联合实验室聚焦MicroLED技术开发，战略入股JOLED加速推动印刷OLED实现工业化量产，并计划于2021年新建印刷OLED产线。

盈利预测我们预计TCL华星2020-2022年营业收入为451.91、622.60.、657.27亿元，同比增长32.94%、37.77%、5.57%。

TCL科技2020-2022年营业收入为756.00、1200.68、1349.97亿元（未合并三星苏州线）。

归母净利润为42.79、92.22、101.91亿元，同比增长63.45%、115.54%、10.51%，EPS为0.30、0.66、0.73元，对应P/E为28x、13x、12x。

基于行业供需结构改善与公司龙头技术与地位优势，首次覆盖给予推荐评级。

风险提示面板需求不及预期导致价格波动风险，日韩企业延缓退出风险，OLED等新产业技术跟进不及预期风险，经营不善导致现金流无法覆盖债务风险。