群益证券-卓胜微-300782-4Q20业绩保持高速增长-210113

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结论与建议：4Q20公司净利润增长6成至9成，业绩符合预期。

预计2021年手机市场有望恢复正增长，同时5G手机渗透率持续提升，射频需求及国产替代动力持续，将长期推升公司业绩。

我们预计公司2020-2021年实现归母净利润分别为10.2亿元、15.4亿元，YOY增长105%和51%，对应EPS分别5.68元和8.58元，对应当前PE估值分别为111倍和73倍，给予“区间操作”评级。

4Q20保持高速增长：公司公告2020年净利润10亿元-10.5亿元，YOY增长101%-111%，相应的4Q20公司净利润2.8亿元-3.3亿元，YOY增长62%-90%，公司业绩符合预期。

我们认为公司业绩同比大幅增长得益于国产替代加速以及射频器件需求持续增长，手机终端厂商竞争格局变化对于公司影响有限。

预计随着2021年全球手机出货量的增加以及5G手机渗透率的进一步提升，公司业绩仍将保持较高的增速。

增发添长期发展动力。

公司拟募资30亿（总投资额46.6亿元）发行不超过5400万股（占总股本30%）用于高端射频滤波器及模组研发及产业化、5G基站射频器件及产业化项目。

公司目前已推出DiFEM、LFEM产品，在SAW滤波器领域已形成一定积累，通过定增，公司与晶圆厂共建专线，公司将充分发挥自身在芯片设计领域的技术及经验优势，降低代工企业专用设备投入的门槛，解决目前晶圆代工厂在高端滤波器领域的短板问题，有助于高端滤波器的国产化突破。

此外，共建产线也确保未来滤波器芯片产品的产能供给。

盈利预测：展望未来，公司作为国内射频前端龙头，凭借优异的产品和研发实力，逐步从LNA、开关产品向射频模组、滤波器领域拓展，随着5G和国产替代需求的驱动，未来业绩长期增长可期。

我们预计公司2020-2021年实现归母净利润分别为10.2亿元、15.4亿元，YOY增长105%和51%，对应EPS分别5.68元和8.58元，对应当前PE估值分别为111倍和73倍，给予“区间操作”评级。

风险提示：5G手机渗透不及预期，新冠疫情拖累行业需求释放。