浙商证券-美债收益率回升对中债有何影响？-210113

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核心观点中美联动下降，美债上行对中债影响小短期影响有限。

尽管中美利差近期有所回落，但是整体仍处于历史高位（200bp以上），且2018年以来中美10年期国债收益率走势的相关性减弱，因此短期来看美债收益率的回升对中债收益率的影响有限。

未来两年由于美联储大概率将维持零利率政策，美债回升的幅度可能有限，对中债影响或不大。

如果2021年拜登政府财政刺激政策落地见效，经济持续复苏，10年期美债收益率将保持上行趋势。

但考虑到疫情可能反复，疫苗全面接种完毕尚需时日，美国经济复苏仍存在较多不确定性，预计今年内美联储的货币政策将保持相对宽松，因此从经济基本面和货币政策的角度来看，10年期美债收益率较难回升至疫情前的水平，预计在1.5%以下运行。

中美利差在目前基础上再缩小40bp也仍然是相对合意的水平，对中债收益率形成的向上压力不大。

人民币升值，央行维持流动性相对宽松美元指数弱势，人民币将维持强势，然而人民币汇率持续快速单边运行违背了央行对汇率双向波动的政策诉求。

2020年10月12日，央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0；2020年12月11日，人民银行和外管局发布公告，将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。

这些举动意在减缓人民币升值的速率。

由此可见稳定汇率的货币政策目标逐渐重要，未来央行维持流动性相对宽松的意愿将比较明确，因此将为债市营造相对友好的流动性环境。

通胀是否超预期是未来债市主要风险点12月通胀数据公布后市场并无较大反应，说明当下10年期中债收益率仍然包含了对经济持续修复的预期。

而美国经济乃至全球经济的复苏是否能超预期，美元贬值带来的大宗商品价格上升是否带来全球通胀超预期以及中国PPI高点超预期，目前并不明朗，可能需要等到二季度再进一步观察。

若未来通胀预期出现较大变化，基本面变量以及由此引发的再次变化的政策预期可能重新主导债市走势。

目前流动性是影响中债波动的主要因素综合以上分析，美债收益率的上行对中债尚不构成较大影响，主导近期10年期中债收益率下行的因素是市场对前期过紧货币政策预期的修正以及央行对流动性的呵护。

预计流动性改善将持续到2月底或两会前（详见前期报告《流动性改善将持续多久？》），此轮阶段性行情并未结束，外部因素的扰动是在创造买点机会。

风险提示：经济、政策超预期。