浙商证券-固定收益研究：美债收益率上行意味着什么？-210113

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核心观点美国10Y国债收益率突破1.1%在未来财政刺激计划和通胀预期升温的共同推动下，美国10Y国债收益率快速上行，连续5天站上1%线上。

美债收益率快速上行的导火索是民主党拿下佐治亚州参议员的两个席位，使得民主党横扫美国国会（参议院和众议院均占据多数席位）。

这意味着，拜登未来施政政策落地将较为顺利。

叠加上周五公布的12月非农数据较为疲弱，市场对于新一轮财政刺激的预期进一步升温。

我们认为，美债收益率上升趋势大概率会继续延续，年底可能回升至1.5%。

一是新冠疫苗接种计划已经大规模铺开；二是新一轮的财政刺激计划有望落地。

财政刺激将提振美国民众消费和投资。

这两个因素都利于美国经济基本面的好转和通胀的回升。

此外，额外的财政刺激意味着未来债券发行规模的进一步扩大，债券供给增加也将抬升利率水平。

美债收益率上行意味着什么？黄金：黄金未来数月或能继续上涨，但由于目前市场风险偏好偏强，权益市场和商品市场的表现可能更好，现在投资黄金等贵金属性价比较低。

判断黄金走势，一般只需判断美国实际利率如何走。

目前美国名义利率和通胀预期均处于上升轨道中，因此黄金上涨还是下跌，就取决于到底是名义利率上升速度快还是通胀预期上升速度快。

如果名义利率上升速度超过通胀预期，黄金就会下跌；如果名义利率跑不过通胀预期，黄金就会继续上涨。

过去一周，美国名义利率上升速度明显超过了预期通胀率。

经济衰退中后期和复苏初期，绝大部分时间通胀预期都能跑赢名义利率。

目前美国正从经济衰退后期向复苏初期过渡，通胀预期跑赢名义利率的概率依然较大。

美元：根据2020年10月IMF世界经济展望数据，2021年美国经济增速为5.4%，而世界其他地区经济增速为9.6%，这意味着2021年美元指数下行的概率依然较大。

从欧美利差的角度看，2018Q4-2020Q3欧美利差不断扩大，但是期间欧元兑美元的汇率却不断走弱，主要归因于2018/2019年世界贸易不确定性大大增加，市场风险偏好大幅下降，美元避险角色凸显。

2020Q1新冠疫情逐渐蔓延全球，各国纷纷实施了大封锁，将全球经济推入衰退，美元避险属性不断强化，美元继续走高。

2020Q2随着美联储和世界其他央行往市场注入大量的流动性，市场风险偏好快速上升，欧元兑美元汇率不断冲高，美元指数下行较快。

值得注意的是，2020Q4欧美利差走势出现拐点，呈逐渐缩小之势。

一般欧美利差阶段性高点领先欧元兑美元汇率高点0-3个季度，我们认为美元指数在2021年上半年维持弱势可能性较大，随着欧美利差进一步缩小，下半年可能会有所反弹。

国际市场上大宗商品价格以美元计价，因此CRB现货指数与美元指数为强负相关关系。

如果美元指数在上半年继续疲软，下半年有所反弹，那么大宗商品在2021年上半年维持牛市可能性较高，下半年或有所走弱。

美股：当前主导市场走势可能是企业盈利端的改善情况，而无风险利率的回升还是次要因素。

从每周经济指数上看，虽然2021年第一周美国经济仍然低于上年同期水平，但是总体趋势在不断改善。

如果新冠疫苗和更多的财政刺激措施能够顺利落地，美国经济基本面持续改善，企业盈利水平不断提升，对美股将会形成一定支撑。

但是如果长端利率快速上行，势必会冲击美股估值。

风险提示：通胀超预期、美联储收紧货币政策超预期。