国金证券-12月金融数据评论：社融增速回落，信用拐点已至-210112

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数据：12月M1同比8.6%（前值10.0%）；M2同比10.1%（前值10.7%）；新增人民币贷款12600亿元（前值14300亿元）；新增社会融资规模17200亿元（前值21300亿元）。

1、信贷：信贷总量季节性回落；结构上，居民贷款中长期贷款相对稳定，企业短期贷款减少明显，票据融资扩张明显，企业中长期贷款继续保持高增。

12月新增信贷12600亿元，同比多增6756亿元，环比少增1700亿元。

具体来看，居民贷款方面，新增居民贷款5635亿元，同比多增2341亿元；其中，新增居民中长期贷款4392亿元。

非金融企业贷款方面，新增企业贷款5953亿元，同比多增3521亿元，环比少增1859亿元，其中，新增企业短期贷款-3097亿元，同比减少2113亿元；新增票据融资3341亿元，同比多增1938亿元；新增企业中长期贷款5500亿元，同比多增3441亿元，环比少增387亿元。

2、社融：信贷季节性回落。

受信用事件冲击影响，企业债融资明显回落；由于监管治理市场乱象，融资类信托压降，表外融资中委托贷款和信托贷款继续减少；政府债券有所增加。

12月新增社会融资17200亿元，同比少增903亿元，环比少增4143亿元。

社融余额同比继续回落至13.3%，较上月回落0.3个百分点。

具体来看，新增人民币贷款11449亿元，同比多增5680亿元；新增表外融资-7376亿元，其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为559、-4601、-2216亿元。

新增直接融资1567亿元，同比多增62亿元，环比少增66亿元，其中新增企业债券442亿元，环比少增420亿元；新增股票融资1125亿元；新增政府债券7156亿元，同比多增3417亿元。

3、M2：居民、企业存款季节性回落；M1增速有所下降，企业资金状况改善边际弱化，M2增速回落。

11月新增人民币存款-2093亿元，同比多5836亿元，环比少23093亿元。

具体看，新增居民存款16735亿元，同比多增8938亿元，环比多增10401亿元；新增非金融企业存款10959亿元，同比少增2334亿元，环比多增2476亿元；新增财政存款-9540亿元，同比增加2790亿元。

4、12月金融数据有两点值得关注：（1）信贷季节性回落，企业短期贷款、票据融资一降一升，企业、居民长期贷款相对稳定，经济延续扩张。

12月社融规模增量为1.72万亿元，新增信贷1.26亿元，相对上月明显回落，主要受季节性因素影响。

结构来看，居民贷款中长期贷款相对稳定，12月30大中城市商品房成交面积同比9.7%，继续保持相对高位，与居民中长期贷款相印证，是经济复苏在居民层面的反映；受信用事件冲击影响，企业债发行规模明显下降，但企业中长期贷款保持高增，结合其他企业层面高频数据来看，经济复苏在企业层面表现仍然相对较好，信用事件冲击对企业债融资不会构成持续性影响；相对而言，企业短期融资的波动更多受年末因素扰动。

受年末贷款额度限制，企业短期贷款明显收缩，与此同时，票据融资扩张明显，呈现一降一升的特征。

（2）全年新增社融近35万亿元，疫情冲击下货币量的宽松非常明显，预计后续货币政策逐步回归常态化，信用扩张增速将逐步放缓。

全年来看，新增社融34.86万亿元，基本接近我们年初预估的35万亿元水平。

可以看到2020年疫情冲击下，货币政策量的宽松非常明显。

本月社融增速同比回落至13.3%，社融增速拐点已经看到。

往前看，随着经济复苏继续延续，货币政策继续回归正常化，政策利率上调可能性相对不大，但信用扩张增速将逐步放缓。

预计今年社融存量增速或将回落至11%左右，新增社融预计在30-33万亿元；M2增速或将降至9.5%左右。

信贷增速将放缓至10-11%，新增人民币贷款预计为18-20万亿元。

信用环境存在局部的市场风险，如弱资质主体、民企主体、尾部城投及部分地产主体可能存在一定的压力和风险，但不会造成系统性金融风险。

风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。